| 来源： |
民生证券研究所 |
发布时间： |
2011年11月30日 15:05 |
作者： |
李锋 |
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保费持续增长，进军第三大寿险公司
公司专营人身险保险业务，自2006年开始，保险业务收入增速始终领先行业。就市场份额来看，2004年起，公司进入全国前五大寿险公司行列，2010年末市场份额位居行业第三。截至2011年10月，市场份额提升至9.80%，维持行业第三排名。
分红险占比逾九成，保额分红巩固客户
分红险是公司保费增长的主要来源，2008年至今分红险保费占个人寿险业务保费比重始终在92%以上。公司分红险主要采取“保额分红”模式，对巩固保费和客户具有积极作用。
银保渠道保费占比高：短期有压力，结构略缓解
公司银保渠道保费占比从2008年开始始终在60%以上，其中2009、2010年保费增速均高达40%。在银保监管趋严的环境下，公司所受直接冲击大于同业。但公司银保保费结构注重期缴，尤其是长期期缴，将在一定程度上缓冲保费增速调整压力。
绩优人力、续收队伍、财富顾问为个险渠道三大亮点
我们认为目前公司个人寿险分销渠道具备三大亮点：绩优人力、续收队伍、财富顾问。绩优人力考核方式促进营销员队伍产能提升与结构优化；续收队伍有助于维持保单继续率、实现客户二次开发；财富顾问针对中高端客户有的放矢。
精细化挖掘寿险产业价值链条
我们认为未来公司开拓寿险相关领域经营将成为其显著区别于同业的差异化优势，养老产业和健康产业是公司将要深耕细作的重点方向。思路上，整合这两项产业将提升公司专业化地位和经营回报；实践中，我们将密切关注公司的经营实施与风险控制。
盈利预测与投资建议
经测算，绝对估值方法下，公司评估价值1257.56亿元，每股价值39.66元；相对估值方法下，公司每股内含价值23.30元，按照内含价值倍数1.2-1.45，我们给出公司合理价格区间27.96~33.79元。
（具体内容请见附件）
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