| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2011年11月24日 14:45 |
作者： |
李聪;丁文韬 |
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持续高速增长，跻身行业第一梯队的寿险公司：新华人寿1996年成立，起步晚于其他三家A股上市保险公司。但是公司08-10年复合保费增速40.5%，增速快于行业平均以及主要竞争对手。10年末公司保费收入达917亿元，市场份额8.9%，位于行业第三位，与太保寿险规模相近。
涅槃重生，充足资本金确保公司未来成长：由于前公司前董事长关国亮违规事件导致公司偿付能力长期严重不足。因此，保险保障基金于07年入驻公司，接管相应股份。09年汇金入驻接手保险保障基金股份之后，公司目前拥有良好股权结构，汇金、宝钢和苏黎世为公司三大股东。此次上市融资后，据测算公司偿付能力将达到近200%，充足的资本金确保公司未来持续的成长性。
银保为主，保费结构与太保类似：从新单保费来看，与太保类似，公司银保业务占据了近八成保费比例，而今年以来行业银保渠道销售受限也直接导致了公司11年上半年保费出现负增长(-5.4%)。此外，公司着重于银保期缴业务，银保期缴占比高于同业，且多为利润率较高的5年期以上产品。
合理估值：27-34元/股：我们预测公司11-13年EPS分别为0.92元、1.19元和1.45元，EV分别为20.5元、24.0元和27.95元。综合考虑行业估值情况，我们认为公司合理估值为27~34元/股，对于11PEV1.4~1.6倍，11VNBX4.8~8.6倍。
投资建议：建议积极参与网下询价。长期来看，在看好国内寿险行业发展的前提下，公司作为新起的寿险公司已体现出一定的综合竞争能力，而此次募集后充足的资本金也确保公司未来持续成长性；短期来看，参考国海、方正等金融公司由于较低流通市值而在上市后持续享有估值溢价，新华此次A股发行量仅约50亿元，预计新华人寿上市后短期内二级市场价格可能会受益于流通盘溢价，股价超过前述的合理估值，建议在【27-34】元区间积极参与网下询价。
风险提示：A股趋势性下跌导致公司权益投资受损。
（具体内容请见附件）
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