| 来源： |
华创证券研究所 |
发布时间： |
2011年11月28日 14:22 |
作者： |
韩振国 |
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事项：
近日我们对钢研高纳（300034）进行了调研，与相关管理人员进行了交流。
主要观点：
（1）公司目前销售净利润率为18%，净资产收益率只有4.8%，我们认为资产周转率过慢的原因包括：一是募集资金项目建设进程过慢，资产中有大量货币资金；二是现有产能利用率不足。
（2）从产能看，公司母合金产能为900吨，其中300-400吨外售，另500-600吨进一步加工成铸造高温合金和变形高温合金出售。我们认为，公司过于依赖军工订单，客户集中，市场开发力度不够，没有将现有产能有效释放。
（3）我国高温合金年生产量约1万吨，年需求2万吨以上，市场容量超过80亿元。尽管市场空间较大，但国内技术没有完全突破、进口无法替代前，公司在军工领域继续开发拓展的空间十分有限。
（4）公司民用领域的开发重点是工业燃气轮机和汽车涡轮增压器。工业燃气轮机初步估计市场空间10亿元以上，目前已经给哈尔滨汽轮机厂供货。
（5）公司目前还没有涉足汽车涡轮增压器领域，超募资金项目——真空水平连铸高温母合金项目完成后，将能批量生产涡轮增压器用高温合金。
（6）公司实际控股股东为钢研集团，正面临转型发展的关键时期，将由科研单位向生产为主的企业发展转变，钢研集团2010年的收入为80亿元，2011年的目标是120亿元，2015年目标是300亿元。钢研高纳将同步发展。
（7）公司为了更适应市场发展，成立了产品部，并恢复了市场部，进一步贴近市场需求，加大开发市场力度。
盈利预测：
我们预计2011年-2013年公司营业收入分别为3.4亿元、4亿元和4.9亿元，分别增长4%、16%和24%，EPS分别为0.30元、0.34元和0.42元，对应PE分别为54倍、48倍和40倍，虽然公司估值偏高，但考虑到公司作为高温合金龙头企业，正处于转型期，管理效率、市场开拓都将有效改善，同时，公司将得到钢铁“十二五”规划、新材料“十二五”规划、高端装备“十二五”规划等政策扶持，维持“推荐”评级。
风险提示：
（1）相关政策有会补贴不能落实；（2）募集资金项目低于预期。
（具体内容请见附件）
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