| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2011年11月16日 14:38 |
作者： |
陈财茂 |
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传统业务：持续性有待重新认识
市场认为数码视讯的CA和前端设备随数字化整转完成而结束，这至少存在7方面低估：（1）第二终端逐渐普及，CA市场规模至少被低估23%；（2）有线用户未来5年仍将年均增加1000-1200万户；（3）海外市场还有国内市场的2.5倍空间；（4）高清化，新增前端设备需求2-2.9亿元；（5）卫星直播加密，CA卡约有25亿元市场规模；（6）互动点播驱动IPQAM约有27亿元市场规模；（7）CMMB剩余市场规模约7亿元。
超光网：有望再造一个数码视讯
（1）有线运营商有足够的压力（来自电信的竞争）和动力（宽带出口成本可能下调）进行双向网络改造从而催生市场需求290-750亿元；（2）数码视讯的CCMTS具备技术优势以及多年积累的渠道优势，从而能获得足够的市场份额。
上调盈利预测，维持“推荐”评级
不考虑超光网的贡献，我们调高数码视讯2011-13年的盈利预测，升幅为5.8%、1.3%和16.6%，调整后EPS分别为0.99元、1.14元和1.56元，主要是考虑了当年软件增值税退税以及股权激励方案年内获批。扣除利息收入后，数码视讯2011年EPS为0.84元，2012-13年CAGR为30%，按照1倍PEG进行定价，则核心业务价值25元，且目前账面净现金为7元/股，故传统业务价值32元/股，我们重申“推荐”的投资评级。若乐观考虑超光网项目，则2012年EPS有望达到2.04元，存在80%的上调空间，超光网贡献EPS 0.9元，贡献价值18元/股。则数码视讯的合理价为50元/股（传统业务25元、超光网18元、净现金7元）。股价表现的催化剂包括：（1）业绩继续超出预期；（2）
超光网项目获得订单；（3）其他研发项目产业化；（4）利用富余现金进行收购。
而投资风险表现在：（1）国家有线网络公司组建，数码视讯积累的渠道优势将受到挑战；（2）传统业务下滑时间提前；（3）小非持续减持带来交易风险。
（具体内容请见附件）
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