| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月22日 14:27 |
作者： |
周励谦 |
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事件：
数码视讯公布2011年中报，实现营业收入1.96亿元，同比增长45%，实现归属于普通股股东净利润9,110万元，同比增长46%，对应每股收益0.41元，符合我们的预期，高于市场预期。
毛利率大幅上升，传统业务CA与前端设备维持公司近2-3年增长业务结构调整使得毛利率水平大幅上升22%，低毛利率的系统集成业务收入大幅减少，而CA以及前端设备毛利率分别上升5.6%、1.6%，公司的主打产品市场拓展取得积极成效；我们认为公司现有的CA以及前端设备能够维持公司近2-3年的持续增长：CA发卡量增长来源于数字化推进(目前数字化改造近半)、高清双向化转换、CA卡的更新升级（5-10年周期）；前端设备平台产品市场空间大，同时向其他领域稳步扩张（目前已进入交通领域），市场对于公司传统业务的增长较为悲观。我们认为公司在此领域的市场竞争力仍在不断增强，未来的市场份额将有望不断的扩张。
布局“超光网“市场，由细分市场进入大众市场，增值业务“细水长流”公司推出超光网建设，布局双向网市场，将形成未来新的盈利增长点，公司拥有强大的技术与业务创新能力，其EPON+CCMTS解决方案具有全面的领先性，同时还能满足下一代广播电视网络建设的需求，未来6-8年公司在该市场有望实现150亿收入、20亿净利润，大大解决了市场担心的公司未来增长乏力的问题。
研发与产业化同步进行，公司目前的技术方案已经能够实现商业化运作，通过此次投资将形成较大规模的产能，同时不断完善自身的技术水准，更好的满足双向网改造的需求。我们认为公司超光网的战略布局具有重要的战略意义，该领域的订单的取得将对公司形成实质性的利好。
公司布局增值业务领域，向”准运营商”方向迈进，探索同运营商收入分成模式，将为公司提供持续稳定的收入来源；此外通过超募资金的投资结合公司强大的市场定位与技术研发实力将有望形成新的超预期因素。
盈利预测与投资建议暂时不考虑双向业务带来的影响，我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.97、1.35、1.72元，对应当前股价估值分别为24、17、14倍，考虑到公司账面上16个亿的现金，目前估值具有足够的吸引力；我们认为公司传统业务支撑其近2-3年的高增长，布局“超光网”与增值业务将奠定公司长远发展的基础，超募资金投资形成超预期因素，我们看好公司的长期价值，维持“买入”评级，结合当前市场状况和公司的业务发展前景，给予6个月目标价30-32元。
风险提示：
广电双向网改进程低于预期
（具体内容请见附件）
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