盈利快速增长，超出预期

    数码视讯上半年实现营业收入1.96亿元，同比增长45%，归属于母公司所有者的净利润9110万元，同比增长46%，EPS为0.41元。我们之前预测2011全年收入和净利润分别增长19%和18%，数码视讯上半年的增速超出了预期。

　　数字化整转继续提速，CA和前端设备双轮驱动

    上半年，数码视讯的CA和数字电视前端设备两项业务毛利分别为7750万元和7790万元，同比分别增长61%和114%，毛利率分别提高了4.3%和1.3%。从区域来看，华东地区是收入增长的核心驱动力，收入同比增长94%，占比达到了38%。收入快速增长的动力包括：（1）数字化整转速度继续加速。2010年1-4月份累计整转用户573万户，月均转化143万户，而2011年1-4月份，月均整转172万户，同比增长了20%。（2）各运营商设备更新换代使得EMR、SMR、IPQAM等设备需求增长；（3）获得CMMB约3000万元的订单；（4）客户关系不断积累，并不断开拓新的客户，使得市场份额不断提高。

    上调盈利预测，并上调投资评级至“推荐”

    我们上调数码视讯2011-13年净利润预测，分别上调19%、13%和14%，上调后EPS分别为0.94元、1.13元和1.33元，同比分别增长41%、20%和19%，当前股价对应2011-13年的PE分别为25/21/18倍，PEG为1.3倍。目前账上净现金为16.1亿元，折成每股为7.2元，占到了市价的31%，扣除净现金，对应2011-13年的PE分别为17/13/12倍，价值已经被低估，上调投资评级至“推荐”。12个月目标价32元（核心业务价值24.8，相当于11年26倍PE，每股净现金7.2元）。股价表现的催化剂为：（1）业绩继续超出预期；（2）获得区域性的大客户和订单；（3）超光网业务取得订单；（4）海外市场获得更大的增长，目前仅收入的4.2%；（5）增值税退税有望增厚业绩10%；（6）利用超募资金进行收购。而投资风险在于：数字化整转对业绩支撑的时间期限可能低于预期（预期支撑到2015年）。