| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2011年11月11日 14:19 |
作者： |
兰杰 |
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投资要点事件：公司今天发布《关于河北钢铁集团有限公司承诺注入铁矿石业务资产有关事项的公告》：承诺在2012年12月31日之前将铁矿石业务资产注入本公司，主要包括司家营铁矿、黑山铁矿、石人沟铁矿等，预计资源储量不低于10亿吨、铁精粉产能不低于700万吨/年。其后将随着条件成熟继续注入，直至铁矿资产全部进入上市公司。预计到2015年年产能可达到3,500万吨。
点评：
公司铁矿石资产注入的承诺和邯宝钢铁增发项目紧密相关，附上邯宝钢铁增发项目要点：1.公开发行股票不超过38亿股，募集资金总额不超过160.15亿元人民币；2。集团认购不低于50%，其余面向公众增发；3.公开增发价格不低于公告招股意向书前二十个交易日公司A 股股票的均价或前一个交易日A 股股票的均价（不低于净资产），具体发行价格由董事会与主承销商协商确定。
一．增发和700万吨铁矿石对公司市值影响多大？
我们再对这个老问题进行更新分析。在做分析之前假设：1. 公司邯宝钢铁增发成功；2.铁矿石资产单独非公开增发（不采取和钢铁资产打包的方式。）；3.公司在注入铁矿之前暂不将唐钢不锈/舞阳等资产注入。
邯宝钢铁最新每股净资产4.43元，我们假定最终增发价为4.45元，公司适度缩减增发股份至36亿（大股东可能超过50%进行参与），那么增发完成后公司总股份为68.76+36=105亿，公司总资产将320亿，邯宝置入后公司净资产为320+120=440亿。
铁矿石会增发多少股？如果矿石资产单独置入，通常我们假定采取定向增发，增发资产包括：采矿权评估资产+矿山资产两部分。参考包钢股份/新钢股份/本钢股份等的地采矿权评估价款，尽管各矿体间杂质/可开采性等差异较大，但司家营作为亚洲尚未全面开发的最大的单体铁矿，我们预计其10亿先期规划注入的采矿权价值为40亿；此外，截止到2011年6月底，河钢矿业总资产189.6亿，所有者权益为81.52亿元（来源：公司网站），不考虑期间矿业公司已有资产增值情形以及评估价升值，因此公司如果定向增发，其矿业一期资产合计增发额可能在120亿左右的规模（也不构成重大资产重组，相对好操作）。
定增价格往低假设在4.6元左右（这个涉及变量最多），定增会再增加公司28亿股本，公司最终股本将达到105+26=131亿（不考虑剩余钢铁资产置入情形）。
公司未来可能的总市值：我们保守假设明年公司铁矿石资产注入前PB为1，钢铁资产预计总市值在440亿；而铁矿石资产，我们不按照储量法而按照公司当年铁精粉产出计算，公司2012年产量预计在750万吨，假设每吨净利200元，同时给予铁矿石资产15倍PE（假设铁矿石价格在120-150美元区间波动，同时公司未来铁矿石资产增量巨大），那么铁矿石资产对应市值在225亿。公司合计市值为665亿万。
以此推算公司完成铁矿石资产注入后的股价中枢应该在5.1元。
二．公司能不能完成本次增发？
对完成增发而言，当前股价太低。增发完成截止日期在11月30号，但如果要增发的话操作上可能在11月23号左右公司就必须发布《招股意向书及摘要》等规范性公告，毕竟后续还需要进行网上路演/申购/验资等一系列操作。但我们仍假设公司可以推迟到11月28号发出《招股意向书及摘要》，以争取增发价格在净资产之上。
我们以今天（11月10日）为截止计算前20天股票的均价（考虑成交量权重）3.84元，到28号前剩下11天的交易日，假设有9天时间在股价在5元左右（其余为今天后随后两个涨停），这样《招股意向书及摘要》天前的均价为4.46左右，达到了增发价格的基本条件（高于净资产价格4.43元）。
这是个理想但也有概率的状态：由于行情很差，尽管是公开增发项目，我们认为河钢也会尽量让步，原来计划融资80亿，但可能会尽量少融，对河钢而言，这在一定程度上也是政治任务，公司尚需整合到上市公司的资产不少，铁矿石项目后续也需要不断融资，邯宝钢铁如果此次增发不成形对公司后续项目推进无疑冲击较大；但具体能融资的数额取决于后续几天行情特别是公司和承销团之间就市场反映而相互能否达成共识。
风险：短期宏观和市场不确定性依然较大；中期参与者的机会成本风险。
（具体内容请见附件）
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