| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2011年11月11日 14:31 |
作者： |
张士宝;黄星 |
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事件：2011年11月10日晚间，河北钢铁股份有限公司（以下简称河北钢铁）发布公告称，间接控股股东河北钢铁集团有限公司（以下简称“河北钢铁集团”）做出承诺，将其持有的铁矿石业务及相关资产注入河北钢铁，公告主要内容：
1、河北钢铁集团一直致力于发展上游矿产资源业务，目前掌控的国内铁矿石资源量约50亿吨，2011年计划铁精粉产量700万吨。目前正在建设的矿业项目将在今后几年内陆续投产，预计到2015年年产能可达到3,500万吨。
2、为减少关联交易，提高本公司的铁矿石自给率，完善上游产业链，进一步增强盈利能力和持续经营能力，河北钢铁集团决定将其拥有的铁矿石业务资产通过合法程序，以公平合理的市场价格注入本公司。河北钢铁集团将积极为铁矿石业务资产注入创造有利条件，并在本次公开增发收购邯宝钢铁有限公司完成后立即启动注入程序，首批力争在2012年12月31日之前将权属清晰、有利于提升上市公司盈利能力的铁矿石业务资产注入本公司，主要包括司家营铁矿、黑山铁矿、石人沟铁矿等，预计资源储量不低于10亿吨、铁精粉产能不低于700万吨/年。
其后将随着条件成熟继续注入，直至铁矿资产全部进入上市公司。
点评：
1．注入铁矿有利于完善河北钢铁产业链，减少关联交易，提升公司盈利能力。正如我们在2011年6月1日报告“增发方案通过，集团整合进入快车道”中提及铁矿石可能将注入上市公司的一致。
2．未来形成资源与规模的双龙头地位。注入铁矿后是目前国内上市公司中除攀钢钒钛铁矿石资源拥有量最大的上市公司，若2015年铁精矿达到3500万吨年产能，届时将可能是国内最大铁矿石资源及钢铁生产完整产业链公司，公司利润及发展空间非常可观。据估算，注入河北钢铁铁矿石生产成本在500元/吨左右；目前国内现货（唐山地区66％铁精粉湿基）铁矿石950～960元/吨，进口矿63.5％印粉主流价格1040～1060元/吨，保守起见，未来按目前900元/吨计算，吨矿毛利400元/吨，粗算净利约250元/吨，2011年铁精粉700万吨计划产量至少贡献17.5亿元净利，若到2015年3500万吨年产量将贡献净利约88亿元。
3．钢铁行业将呈现底部回升态势，河北钢铁目前估值严重偏低，未来成长空间较大。宏观经济的走好将带动钢铁行业从盈利底部开始复苏，目前是未来2～3年钢铁牛市的底部，河北钢铁只有不到1倍PB，从发展眼光看目前公司被严重低估.“十二五”期间中国经济增速平均不会低于7％，固定资产投资增速不会低于20％，中国要建3600万套保障房，铁路投资年均在5000亿元以上，目前短暂的行业困难会令河北地区落后产能加速淘汰，河北钢铁的区域相对垄断竞争优势逐步显现。
4．新出台的钢铁工业“十二五”发展规划对河北钢铁形成长期实质性利好。一是鼓励河北钢铁重组，二是加快淘汰河北地区钢铁落后产能为河北钢铁腾出市场空间。
5．投资建议：不考虑铁矿注入我们对公司2011年、2012年、2013年EPS预测分别为0.17元,0.4元,0.56元。鉴于目前注入铁矿石方式方法尚不明确我们尚无法测算对公司未来EPS的影响，但从大股东河北钢铁集团的表态及要在11月30日完成前期增发收购邯宝资产收购方案通过，且2011年3季度末每股净资产4.43元，目前股价对应不低于每股净资产差价已不大，且宏观经济已有走好迹象将带来钢铁行业景气回升，由此，我们维持对河北钢铁强烈推荐-A的投资评级，短期目标股价5.5元以上。
风险提示:铁矿注入方式及其盈利有不确定性，钢铁价格下滑和盈利不及预期风险，可能导致收购邯宝资产不达预期。
（具体内容请见附件）
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