| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2011年11月04日 13:41 |
作者： |
戴春荣 |
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事件
公司发布三季报，1-9月实现营业收入约5.44亿元，同比增长52.11%；实现归属于上市公司股东净利润约1.47亿元，同比增长约53.04%；每股收益0.42元，同比增长44.83%。今年第三季度公司实现营业收入2.13亿元，同比增长56.81%；归属上市公司股东净利润8405.43万元，同比增长72.00%。
简评
公司三季度业绩突出毛利率显著回升
公司三季报显示营业收入与净利润均实现高增长。1-9月营业收入5.44亿元，归属上市公司净利润约1.47亿元，分别同比增长52.11%及53.04%。其中第三季度净利润同比增长高达72%，高于上半年62.73%的增长率，并远高于行业平均水平。公司生产流程控制优异，前三季度毛利率逐季增长，前三季度毛利率分别为：30.1%，32.39%及41.6%，1-9月整体毛利率为35.4%。在今年全国设备制造领域生产原料及人工成本上升的情况下，毛利率不降反升，表现突出。
光配套产品受益光纤宽带网络建设收入快速增长毛利率明显提升
公司光配套产品制造业务增长强劲。今年运营商光网络建设的重点为发展FTTx，大幅提升用户覆盖数目（仅中国电信今年计划新增光纤入户3000万个家庭，是2010年1000万家庭的3倍）。公司的光配套产品为运营商光网络接入用户侧的重要环节，是今年FTTx建设增加用户覆盖数量的投资重点，继上半年获中国电信光配套设备集采总量大幅增加后，有望在第四季度的中移动集采中获得更多的订单。公司进行扩产后，部分产品产能增长一倍左右，目前公司订单充足，开工紧凑。今年运营商光网络建设和投资相对往年较为偏缓，公司光配套产品在第三季度确认的收入增长显著，7-9月收入同比增长约45%。
公司光配套设备积极延伸产业链，并严格控制生产流程。目前已实现多种配件的自产，从而提高光配套产品整体的毛利率，1-9月光配套业务毛利率已上升至45%左右，比上半年38.6%的毛利率有了明显提高。
软件外包人力扩充效益终显毛利率回升利好全年业绩
公司从去年开始大幅扩充软件外包人员，目前已超过3500人，比去年年末增长约30%，今年年底预计达到4000人左右。目前新增人员大部分已被派驻到合作公司参与项目，从而软件外包业务收入较去年同期有较大增长，7-9月收入为8000万左右，增长约36%。由于外包人员需先进行培训才能参加项目，大量新增人员在入职初期会影响软件外包业务的整体毛利率，上半年降到了19.62%。新增人员结束培训并参与项目后，公司软件外包业务毛利率明显回升，1-9月平均毛利率已回升至26%左右。随着更多的新增人员参与项目，以及公司和主要合作对象关系的进一步加深，软件外包业务毛利率有望进一步提高。
出售禾盛新材后新投创投项目有望继续获得投资收益
公司三季报显示前三季度公司获得投资收益共6529万元。目前公司已将所持有的禾盛新材股份全部售出，同时新投入部分创投项目，有望在未来继续贡献投资收益。
期间费用率下降彰显公司管理水平
公司前三季度期间费用率为15.67%，比去年同期16.80%有明显下降，我们认为在当前原材料及人工成本持续上升，市场竞争激烈产品价格不断下降的情况下，公司加强管理，降低各种费用支出是取得优良业绩的重要保证。
盈利预测与评级
公司受益国内光纤宽带网络建设，光配套产品增长显著。软件外包业务经过人员大幅扩充的过渡期后，目前已转入高速发展正轨。三季报符合我们之前的预计，全年业绩高增长确定性强。我们预测公司全年净利润增长46.93%，高于行业平均水平。预测2011-2013年EPS分别为0.58元、0.70元和1.09元，对应PE为17.98倍、14.90倍及9.57倍。维持“增持”评级，6个月目标价14.5元（25倍PE）。
（具体内容请见附件）
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