| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2011年11月03日 15:14 |
作者： |
王薇;孙妤 |
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撰写时间： |
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受提价、开店进程加快及部分秋冬货品提前发货推动，前三季度业绩延续了高增长态势。但渠道的快速扩张和规模化的发展导致费用及赊销额度上涨较快，为现金流造成了一定压力。由于正装行业发展格局较为稳定，行业增长较为平稳，“报喜鸟”品牌在正装行业的地位较为稳固，我们认为公司可维持稳定快速的发展，而在此格局下，为了加大发展也需要进行更多的投入与赊销，这方面未来的状况也需要同步关注。后续再融资事件使公司动力充足或将对股价产生一定的催化作用。
正装行业格局稳定，主品牌快速增长。11年前三季度公司实现营业收入13.31亿元，同比增长49.06%，营业利润和净利润分别为2.80和2.43亿元，同比分别增长50.57%和51.80%，基本每股收益为0.42元。前三季受提价、渠道扩张加速及部分货品提前发货等因素的共同推动，公司收入及利润维持了持续高增长态势。
内生、外延同步增长，业绩增长趋势稳定。公司把握住三季度传统开店旺季的时点，加大投入，提升开店速度；同时，利用精细化品类管理等措施，“报喜鸟”品牌单店质量稳步提升，初步统计，预计前三季度公司可比同店增长约为10%几的水平。在内外两方面因素的驱动下，公司业绩延续了快速增长。
提价保证毛利率持续增长，但投入加大导致费用提升。在公司品牌建设力度持续加强的背景下，同时价格提升明显，其中，特别是报喜鸟品牌的提价效应非常明显，拉动综合毛利率由53.98%增至57.81%，继中期后再度大幅提升3.83个百分点；费用方面，因公司加快渠道扩张步伐、宣传力度加大，人员支出及新购办公楼维护费用支出增加，直接导致销售费用及管理费用增长过快，同比增速分别达到37.49%和81.45%，尤其是管理费用率的大幅增加，拖累三项费用率同比增加1.65个百分点，达到31.89%的水平。我们认为渠道规模化扩张对公司整个管理平台的运作提出了更高的要求，以加盟为主导的扩张模式在运营成本上升的年代会导致公司边际成本上升，费用的过快增长会在一定程度上削弱利润的增长。
（具体内容请见附件）
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