| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2011年11月02日 14:17 |
作者： |
王薇;张永为 |
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公司业绩继续稳定增长，产品结构调整助推毛利率水平稳中有升，短期内综合毛利率水平仍由毛利率较高的条装拉链销售情况决定，目前淡季已经接近尾声，公司订单情况也出现了好转，预计全年经营可保持稳健增长的局面。
营收稳定增长，政府补贴推高利润增速。今年前三季公司实现营业收入8.1亿元，同比增长8.02%，同期营业利润和净利润分别为6400万元和6224万元，分别同比增长15.03%和54.63%，基本每股收益0.40元，符合预期。
我们认为，产品结构调整成效显现以及行业龙头规模效应的提升是业绩保持稳定增长的主要原因。今年行业淡旺季均有所提前，基本上整个三季度基本都处于淡季，公司三季度收入也出现了负增长，拉低了前三季收入增速。前三季公司净利润同比增速大幅高于营业利润增幅，主要原因是公司受到政府的补贴1302.95万元。
产品结构调整助推毛利率稳中有升。公司前三季度毛利率达到了25.87%，较去年同期上浮了1.5个基点。产品结构调整是推动毛利上升的主要原因。
公司拉链产品分为条装以及码装拉链，而条状拉链是由码装拉链加工而成，条装拉链成品化程度更高，因此毛利率也相对较高，公司自09年来积极推动产品结构调整，条装拉链收入比重逐步提升，公司的综合毛利水平也开始稳步提升。
销售费用稳定增长，财务费用增长较快。前三季销售费用同比增长13.12%，销售费用率增加0.3个基点至6.23%；公司对管理费用的控制卓见成效，公司管理费用率下降了0.3个基点至7.3%；由于银行贷款增加以及加息的影响，当期财务费用大幅增长了37%，远超收入增速。
未来关注产能和营销网络扩张。公司前期定向增发项目拟扩充产能并完善营销网络；我们前期指出，公司扩产计划不是单纯的产能扩张，更重要的是对现有生产设备的一次升级，在提高生产效率的同时减少对人工的以来，从而规避人力成本上升的风险；此外，营销网络扩张也旨在弥补公司在营销方面的短板，公司研发领先，规模优势突出，但在营销方面仍有所欠缺，完善的营销网络将奠定公司中长期发展的基石。
（具体内容请见附件）
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