| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2011年07月29日 14:42 |
作者： |
马涛 |
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政府补贴助业绩同比翻番
上半年公司营业收入、净利润分别为5.43亿元、0.43亿元，同比分别增长18.98%、98.38%，EPS0.277元。报告期内公司收到政府补贴1304万元（其中四川大邑政府奖励1236万元），扣除非经常性损益后的EPS为0.203元。
Q2单季度毛利率创新高，区域布局协同效应初显
上半年公司综合毛利率为26.49%，同比增加2.1个百分点。Q1、Q2单季度毛利率分别为22.88%、28.66%，Q2毛利率创历史新高。公司区域布局协同效应初显，全国五大生产基地均已扭亏实现盈利，其中福建基地、新品事业部、天津公司及国贸业务均超额完成半年度的任务。
条装拉链收入占比、毛利率均呈增长态势
受益于服装行业的热销，公司上半年条装拉链的收入占比（达到66.90%，较去年同期增加了9.75个百分点）及毛利率（达到30.91%，较去年同期增加了2.27个百分点）均呈增长态势；而以箱包客户为主的码装拉链（收入占比17.72%）毛利率则下降了4.05百分点。市场关注度较高的金属拉链在营销拓展及产品质量稳定性等方面仍需加强。
增发有助于产业集成能力的提升
公司增发所募投的项目为产能扩张、营销网络建设、研发中心建设，均属于产业链高附加值环节，且相互匹配，将进一步强化公司产业链的集成优势。预计11年、12年公司EPS（未考虑增发）分别为0.51元、0.65元，对应11年PE为27X，相对传统制造企业而言并不具有估值优势。但公司作为国内拉链行业的龙头，在行业集中度提升的大背景下最为受益，且通过增发有望解决公司以往重生产、轻营销的短板，公司业绩反转趋势已现，理应享有一定估值溢价，继续维持“买入”评级。
风险提示
主要生产基地达产达效的进度低预期；YKK的低价策略压低行业盈利能力。
（具体内容请见附件）
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