| 来源： |
中原证券研究所 |
发布时间： |
2011年10月27日 14:50 |
作者： |
陈姗姗 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
报告关键要素:公司未来看点主要来自西海大峡谷地轨缆车及西海饭店带来的西海景区深度开发，对黄山景区接待能力的提高有重要作用。此外，“玉屏府”项目也将逐渐进入集中结算期。预计公司2011、2012年每股收益分别为0.66元、0.75元，按10月25日收盘价16.33元计算，市盈率分别为25倍和22倍，维持“增持”的投资评级。
事件:前期我们对公司进行了实地调研，就公司目前经营情况和未来发展前景进行了探讨。
点评:索道和门票业务支撑公司利润。公司业务主要包括景区门票、索道、酒店、旅行社以及房地产业务。其中，索道业务及景区门票是公司两大主要利润来源，两项业务收入与利润合计占比分别达到53%和78%。2010年，公司累计接待游客251.83万人次，较上年同期增加6.88%，2011年上半年，公司累计接待游客119.78万人次，较上年同期增加10.55%。
西海大峡谷地轨缆车项目将打开西海景区发展空间。目前，黄山一日游路线基本不包含西海景区，部分两日游线路包括西海大峡谷游览，但由于需要在山上住宿，花费相对偏高，同时，西海大峡谷徒步游览所需时间约在5-6小时，对体力消耗较大。因此，目前西海景区游客较少。公司在建的西海大峡谷地轨缆车项目预计可在2012年上半年投入使用，缆车票价预计与公司现有索道价格一致，估计在80元/人左右。我们认为西海大峡谷地轨缆车的开通，将显著改善西海景区目前的交通状况，对游客的游览体验及舒适度有较大改善，有助于提高西海景区的客流量并打开西海景区未来深度开发的空间。另外，地轨缆车将有效联通景区和外部的交通，有助于分散景区客流量，缓解景区现有的尤其是旅游旺季的接待压力，对黄山景区接待能力提高也有助推作用。
西海景区的深度开发，对于太平索道客流量提升亦有重要作用。目前，太平索道客流量在公司索道客流量中占比在10%左右，绝大多数游客的游览路线选择从云谷索道或玉屏索道上下山。从黄山景区目前的游客占比情况来看，散客和团队客基本各占一半，其中，三分之一以上的游客选择一日游，未来地轨缆车开通后，西海景区游览时间大幅缩短，游客体力消耗大幅减少，预计将有大量游客将西海景区安排到黄山旅游行程中，而太平索道是最邻近西海景区的索道，目前受制于西海景区的客流量，太平索道的客流量较低，未来西海景区深度开发后，对太平索道的客流量提升也有带动效果。
景区逐步进入成熟期，预计未来几年客流量稳步增长。目前，黄山已开发面积约占景区可开发面积1/3，公司针对本地游客和团队游客的票价优惠较少，游客主要来自于江浙沪地区，来自长三角的客流量占到景区客流量的5成左右，2010年景区接待游客量251.83万人次，尚未达到饱和。从目前景区的接待能力来看，若达到每天3万人次，将启动紧急预案，通常仅在节假日出现，如2011年国庆黄金周期间日接待游客量最高达到3.93万人次。我们认为公司现有景区目前逐步进入成熟期，预计2011年客流量有望达到280万人次，未来几年将呈现稳步增长趋势。
西海饭店及屯溪皇冠假日酒店开业在即。西海饭店位于西海景区内，饭店改造工程目前仍在进行中，预计有望于2012年开业。屯溪皇冠假日酒店位于黄山市区，有望在2011年底开业，客房数505间。由于山上和山下酒店所面临的竞争环境不同，山上酒店均属公司所有，在房价方面不会出现价格战情况，而山下酒店相对较多，竞争激烈，因此，客房价格受到压制。预计西海饭店重新开业之后，对景区内酒店的客房出租率影响较小，而屯溪皇冠假日酒店开业之后客房出租率将低于西海饭店。
房地产业务即将进入结算期。截至2011年6月，公司房地产业务预售款达到2.29亿元，预计全年预售款可达2.5亿元左右，未来两年左右，公司“玉屏府”项目将进入集中结算期。2011年8月，公司对玉屏房地产公司增加注册资本1.5亿元至2亿元，显示公司有意加快房地产业务发展。
维持公司“增持”的投资评级。预计公司2011、2012年每股收益分别为0.66元、0.75元，按10月25日收盘价16.33元计算，市盈率分别为5倍和22倍，维持“增持”的投资评级。
风险提示：景区内工程受天气影响，建设进度可能低于预期；高铁建设进程低于预期。
（具体内容请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担。 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
