| 来源： |
中原证券研究所 |
发布时间： |
2011年10月27日 14:38 |
作者： |
何卫江 |
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公司营收增长符合预期。2011年第三季度，公司实现营收1.77亿元，同比增长45.76%，其主要原因是公司各主营产品销量保持较好增长，特别是新产品固态高分子化学品与超级电容器化学品继续保持良好的发展势头。电容器化学品增速较高是由于上半年受日本大地震等因素影响，日本电容器化学品生产企业受影响较大，而公司陆续通过了SONY、松下等电容器国际高端客户的认同，产品出口占比不断增长所致。受国内外节气等因素影响，四季度一般是电子产品的消费旺季，公司四季度业绩有望继续保持较高增速水平。
盈利能力持续提升。2011年第三季度，公司销售毛利率为34.06%，较去年同期提升2.12个百分点，环比二季度提升0.85个百分点，主要原因是电容器化学品在公司营收中占比增加，且电容器产品具有较高毛利率。随着公司上市募投项目的逐步达产，规模优势将逐步显现，公司盈利水平有望进一步增强。
管理费用率上升显著。2011年前三季度，公司期间费用率为11.70%，较去年同期提升2.05个百分点，主要原因是管理费用支出大幅增加。前三季度，管理费用支出4696万元，同比大幅增长102.31%，主要是研发支出、管理人员及工资增加，以及惠州募投项目开办费增加所致，对应管理费用率由去年同期的6.75%提升至9.60%。
规模优势将逐步显现。2011年10月，公司上市募投项目将进行试生产，公司铝电解电容器化学品及锂电池化学品产能将成倍增长，而固态高分子电容器化学品和超级电容器化学品年产能将由现有的16吨、80吨分别增至60吨和720吨，规模优势将逐步显现，这将进一步优化公司的产品结构以及提升公司的盈利能力。同时，公司惠州与南通项目正有序推进中，预计将于2012年底完成。
维持公司“增持”投资评级。公司上市募投项目预计2011年10月进行试生产，预计今年对公司贡献部分利润。维持公司2011年与2012年的每股收益分别为1.21元与1.61元，按10月24日37.42元收盘价计算，对应的PE分别为31.00倍与23.26倍。目前估值水平相对行业较为合理，维持公司“增持”投资评级。
风险提示：经济景气波动风险；市场系统风险；募投项目达产后的预期销售风险。
（具体内容请见附件）
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