| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月03日 14:39 |
作者： |
李辉 |
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新宙邦公布2011年半年报：2011年中期实现主营业务收入3.12亿元，同比增长40.19%；实现营业利润6913万，同比增长43.69%；实现净利润5946万，同比增长42.91%；每股EPS0.56元。
电容器化学品需求旺盛是业绩增长的核心动力。2011年中期，公司电容器化学品实现收入2.46亿元，同比增长58.78%；毛利率34.5%，同比提高0.3%。我们认为，电容器化学品业务大幅增长，主要原因是国内工业电容器的快速增长以及国内市场占有率的提升。
锂电池电解液增长缓慢。2011年中期，公司锂电池电解液实现销售收入6643万元，同比小幅下滑2.2%，毛利率26.14%，同比下降1.01%。收入和毛利率下滑的主要原因在于锂电池电解液行业无序扩产导致产能过剩竞争加剧。在国内电动汽车市场启动前，电解液产能过剩将成为常态。
会计政策调整增厚业绩，管理费用大幅上升。2011年公司调整了坏账计提和固定资产折旧标准，合计增厚公司业绩1164万。管理费用率同比由6.83%大幅升至9.43%，主要原因是研发费用增长、员工工资水平上升以及惠州基地建设带来员工人数的上升。我们认为惠州基地投产后，管理费用增速将有所下降。
电容器景气有望维持，新产能打破产能瓶颈。考虑到工业电容市场的快速启动，日本电容器化学品产能转移等因素，我们认为公司电容器化学品业务仍将保持2年左右的高景气。惠州一期项目建成后，公司产能瓶颈将被打破。由于公司已经获得索尼、松下等高端客户的认证，有利于通过出口避免国内锂电池电解液的激烈竞争，消化公司新增产能。
维持买入评级。公司2011-2013年EPS预测分别为1.33元、1.95元和2.74元，目前股价对应2011年至2013年PE分别为29倍，20倍和13倍，PB4.38倍。公司业绩将步入快速增长期，维持公司买入评级。
风险提示。电子行业需求下滑风险，技术扩散风险。
（具体内容请见附件）
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