| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2011年10月27日 13:58 |
作者： |
李婕 |
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三季报净利增87%，受益毛利率提升、期间费用控制合理三季报营业收入同比增35.34%达9.45亿元（其中三季度单季度增长37.72%，淡季不淡），归属上市公司股东净利润同比增86.77%达1.29亿元（其中三季度单季度增长103.65%），每股收益0.96元，增速超过公司中报预计的50-70%。
净利增速超过收入增速，受益毛利率提升，及公司继续对支出的严格控制。
毛利率同比提升1.93个百分点达47.72%，得益于：1）直营占比的提升，在通过扩大直营进驻重点市场做实传统渠道质量的基础上，公司还积极探索电子商务、团购等销售模式，创新的直营销售模式减少了中间环节，直营渠道占比的提高提升了总体销售毛利率；2）独树一帜的艺术家纺定位，品牌美誉度的提升获得了较强的市场定价能力；3）产品价格较去年同期有所提高，且公司减少打折力度（终端平均折扣从7折提高到8折）；4）公司采购部门对原料价格预判较为准确，采购的坯布成本较低。
公司营销费用和管理费用率同比降低1.30和1.60个百分点，分别为24.71%和5.05%。
三季报存货比年初增16%；经营活动现金净流入同比增27,195万元，因一是本期营业收入的增长带来现金流入的增加；二是本期的采购材料付款比上年同期有所下降。
多品牌合力开拓赢利增长点，渠道扩张保持30%增速公司旗下多品牌建设成效显著。加大了对定位年轻的馨而乐品牌投入，品牌销售收入超60%达1个多亿，大大高于公司整体业绩增长，成为新的增长点。预计未来旗下电子商务品牌圣之花也将步入加速轨道，为公司贡献增长。
渠道扩张方面，一方面用快速加盟模式迅速覆盖二三线市场，另一方面在一线和重点城市采用直营模式，做好品牌形象。截止2011年6月30日，公司共设立了各类销售终端1,723家（直营435家，加盟1288家），其中直营专卖店115家，直营专柜320家，加盟专卖店782家，加盟专柜506家。2011年门店增幅预计保持在30%的水平，年增400家左右终端网点。
全年高增长无忧，维持“买入”评级公司预计2011年净利润增速为60-80%，6月结束的2011年秋冬订货会金额同比增长50-60%，锁定了下半年高增长。综合考虑四季度是全年传统的销售旺季，我们上调11-13年EPS为1.60元、2.19元和2.93元（原1.50元、2.13元和2.88元），维持“买入”评级。
（具体内容请见附件）
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