富安娜：三季报业绩增速由50-70%修正至70-90% |
| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2011年10月13日 14:09 |
作者： |
马涛 |
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三季度收入超预期，三季报业绩同比增幅由50-70%修正为70-90%
1-9月净利润预计同比增长70%-90%，对应EPS为0.876元—0.970元。业绩修正的主要原因是Q3收入增长超预期。Q3是家纺行业的销售淡季，公司之前的预测偏保守。上半年公司收入、净利润同比增速分别为34.06%、79.28%，公司实施的外延式扩张、多品牌战略以及产品附加值提升使得三季度了延续上半年的高增长，特别是9月份进入旺季以来。
外延式扩张仍是收入高增长的主因
公司计划每年新增店铺300-400家，其中70-80%为加盟店。富安娜直营店铺数量占比达到1/4，在三大家纺公司中直营收入占比最高（H1为42.99%）、毛利贡献率最大（H1为52.82%）。直营店铺占比较高，便于公司通过管理提高平效及单店收入，在扩张进程中实现质量的同步提升。
多品牌战略助收入高增长
在快速发展主品牌的同时，公司也注重多品牌的建设，致力于形成品牌梯队，有效的满足市场的多重需求，也便于降低对于单一品牌的依赖及扩大收入规模。由高端到低端，公司旗下的四大品牌依次为“维莎”、“富安娜”、“馨而乐”和“圣之花”。定位于年轻白领的“馨儿乐”上半年的收入增速（63.75%）远超主品牌富安娜，全年馨儿乐的收入有望接近2亿元；定位于网上销售的低端品牌圣之花受益于电商渠道的爆发也将成为公司收入的重要增长点。
盈利预测
根据三季报的超预期以及秋冬订货会50%的高增长，我们上调11年、12年EPS至1.55元（原为1.45元）、2.07元（原为1.96元），目前股价对应的11年、12年PE分别为30.17X、22.48X，PEG（11年）仅为0.51。受益于消费升级及消费者品牌意识的形成，处于成长期的家纺行业的高增长有望继续，维持“买入”评级，合理价格为53.55元（11年35XPE）。
风险提示
房地产成交低迷减少家纺产品需求的风险；原料及人工成本上升的影响。
（具体内容请见附件）
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