| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2011年10月27日 14:12 |
作者： |
马涛 |
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公司前三季度收入、净利润分别为9.45亿元、1.29亿元，同比分别增长35.34%、86.77%，对应EPS为0.96元，好于市场预期（之前已发过业绩修正公告）。其中Q3单季度收入、净利润分别为3.37亿元、0.43亿元，同比分别增长37.72%、103.65%，对应EPS为0.32元。公司预计11年全年净利润为2.04-2.30亿元，同比增幅为60%-80%，对应EPS为1.53-1.72元。
毛利率提升、费用率下降是业绩增长的主要原因公司前三季度综合毛利率为47.72%，同比增加1.93个百分点；费用率为28.96%，同比降低3.49个百分点（其中销售费用率、管理费用率分别下降1.30个百分点、1.60个百分点），净利率由此增加3.76个百分点达到13.64%。Q3单季度毛利率、净利率分别为46.35%、12.82%，同比分别增加1.71个百分点、4.15个百分点。
直营占比高，外延式扩张进程中实现盈利能力的同步提升公司业绩的持续增长既受益于原料价格的回落，更是受益于外延式扩张及直营模式的高盈利。公司直营店铺数量占比达到1/4，在三大家纺公司中直营收入占比最高（H1为42.99%）、毛利贡献率最大（H1为52.82%）。直营店铺占比较高，既便于公司通过管理提高平效及单店收入，又可适当的控制费用，在规模扩张过程中实现盈利能力的同步提升。
盈利预测公司前三季度收入增长35%（行业平均水平），且直营占比较高，因此公司收入增速较为真实。预计11年、12年EPS分别为1.55元、2.07元，目前股价对应11年、12年PE分别为32.23X、24.0X，成长期的家纺行业高增长（35%以上）有望继续，维持“买入”评级，短期关注11月底召开的12年春夏订货会。
风险提示房地产成交低迷减少家纺产品需求的风险；国内其他家纺企业的陆续上市。
（具体内容请见附件）
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