| 来源： |
德邦证券研究所 |
发布时间： |
2011年10月20日 14:34 |
作者： |
李项峰 |
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公司净利润增速低于市场预期。公司上半年净利润增速低于市场预期，主要因为1、三季度毛利率大幅下降；2、三季度铜套期保值亏损900余万元。
三季度毛利率大幅下降。公司第三季度毛利率19.23%，同比下降3.79个百分点，环比下降4.05个百分点，主要是因为公司第三季度有废旧电缆业务，这部分业务降低了公司毛利率，剔除这部分业务，公司毛利率与去年同期基本持平。随着公司光纤项目的陆续投产，公司明后年毛利率水平有望出现反弹。
铜套期保值亏损900余万元。公司对铁路信号缆的铜原材料进行了套期保值，由于3季度铜价下跌，套期保值交易亏损900余万元，目前该套期保值对应的合同尚未执行完毕，等合同执行完毕后将能弥补这部分损失。
三项费用率维持在行业低位，管理费用上升迅速。公司前三季度三项费用率为10.42%，同比略微上升0.52个百分点；其中销售费用率下降0.89个百分点，管理费用率上升了2.49个百分点，财务费用率下降了1.07个百分点。管理费用上升迅速，预计全年管理费用1.13亿，同比上升121.57%。公司三项费用率在行业内处于较低水平，反映了公司优异的经营效率。
重要财务指标单位:百万元主要财务指标200920102011E2012E2013E营业收入9541339187921562558收入增幅(%)44.44%40.32%40.35%14.71%18.68%净利润84143166195239净利增幅(%)58.60%70.30%15.97%17.38%22.16%毛利率(%)19.92%23.56%22.69%22.70%22.81%ROE(%)22.42%10.15%10.53%11.00%11.85%摊薄EPS(元)0.310.540.620.730.89
应收账款大幅增长。期末应收账款余额较年初余额上升135.72%，达到5.76亿元，增速大幅高于营业收入增速，公司应收账款客户主要是中国电信和中国联通等优质客户。
盈利预测及估值分析。我们下调对公司的盈利预测。预计公司2011-2013年EPS分别为0.62、0.73、0.89元，对应市盈率分别为25、22、18倍，下调评级至“中性”。
（具体内容请见附件）
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