| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2011年10月13日 14:10 |
作者： |
邹敏 |
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设立新德惠收购德惠资产，收购资产实施步骤分三步走。公司公告日前与德惠设备、德惠工程就收购德惠资产事项正式签署《框架协议》。根据协议内容，公司将持有新德惠70%的股权，具体实施步骤如下：第一步，公司使用超募资金4,900万元投资设立全资子公司上海新德惠空调设备有限公司（以下简称“新德惠设备”），再由新德惠设备出资2,000万元设立全资子公司上海新德惠净化空调工程安装有限公司（以下简称“新德惠工程”）；新德惠设备和新德惠工程将分别出资1,800万元和1,000万元收购德惠设备和德惠工程固定资产（除土地厂房以外）。第二步，德惠与德惠工程原实际控制人张荣、殷农各出资1,050万元，增资新德惠设备。增资到位后，公司持有新德惠设备70%股权，张荣、殷农各持有15%股权。第三步，土地和厂房具备转让条件后，新德惠设备以不高于4,200万元的价格进行收购。自新德惠设备成立之日起，德惠工程和德惠设备的净化工程和净化设备的业务、渠道和订单全部由新德惠设备和新德惠工程承接，德惠工程和德惠设备及其关联方在完成原有业务过渡期后停止相关产品的所有生产和销售行为（无论是直接的还是间接的）。
德惠位列医药工业净化行业中前三甲，对应市场空间广阔。洁净室技术广泛运用于医药、医疗器械、医疗卫生机构等行业，市场规模近800亿元，并以每年25%的速度增长。空气净化调节是洁净室保持稳定性能的重要系统，主要包含温度、湿度、空气清净度和空气循环的控制系统，空气净化技术的应用和发展蕴藏巨大的市场空间。德惠设备与德惠工程多年来一直从事洁净技术行业的发展，有近20年的洁净设备行业经验，拥有一批高素质的技术研发人员和一支经验丰富的专业设计、安装团队，在国内净化行业中始终处于技术领先地位。依据中国电子学会洁净技术分会资料，德惠设备在医药工业净化行业中业绩名列前三甲。
布局产业链延伸，打造新的利润增长点。框架协议内容实现后，新德惠设备和新德惠工程将借助东富龙的管理、资金及客户资源等诸多优势，以“洁净室与空气处理专家”为使命，继续拓展空调净化领域，扩大市场份额。我们认为，本次收购将帮助公司打造新的利润增长点，提升公司的市场竞争能力，是公司从冻干系统向冻干工程业务迈出的重要一步，为实现公司中长期发展战略奠定坚实基础。
维持“增持-A”的投资评级，12个月目标价为60元。不考虑公司对外并购及新增业务的业绩贡献，我们预测公司2011-2013年的业绩为EPS1.40元，1.87元和2.45元，同比增长57.2%、33.5%和30.5%，维持“增持-A”的投资评级，12个月目标价为60元。
风险提示：新版GMP执行力度不够导致公司短期业绩不达预期的风险；冻干机市场竞争趋于激烈的风险；海外市场订单难以预测的风险。
（具体内容请见附件）
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