| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2011年07月12日 14:30 |
作者： |
李珊珊;徐列海;廖星昊 |
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撰写时间： |
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本篇报告阐述了公司的发展战略、竞争优势以及保持高盈利性的原因，解答了市场对公司容量以及GMP改造的疑虑，对公司未来的发展进行剖析。我们认为公司业绩增长确定，今年业绩“前低后高”有利于估值提升，维持全年1.4元业绩预测和“强烈推荐-A”评级，半年目标价55.5元。
纵深发展，市场容量将大幅扩大：通过内生式研发及外延式并购，短期内在冻干生产线上的产品线延伸、向冻干工程拓展，预计对应市场将扩大为目前的3倍左右；同时海外市场扩展以及中长期向其他制药装备领域扩张将确保公司保持较快增长。我们认为公司面对的下游市场空间并不小。
预计中报净利润同比增长35～40%，全年“前低后高”，有利估值提升：1季度由于休假以及所得税因素，净利润同比增长22.5%，预计中报同比增长35～40%，实现EPS 0.58～0.61元，若按15%所得税率口径，预计净利润同比增长53～59%，EPS 0.66～0.69元。预计3季度所得税因素解决，净利润同比将超过50%，维持全年同比增长57%判断。
行业增长确定：冻干的内生性增长来自于药品市场的持续增长、中国逐步成为全球制造中心以及冻干优点带动冻干比例的提升3个方面；GMP升级将通过存量改造带来“量”的增长以及“高端化、系统化”带来的价值提升。我们认为冻干市场未来5年仍将保持较快增长。
东富龙为国内龙头，行业格局难改：冻干机数量上看，公司市场份额超过30%，公司在技术、性价比、人才、良好的公共关系、市场品牌、销售网络、客户服务等方面的具有竞争优势，上市募集资金后积极拓展产业的先发优势，我们认为未来即使有新的市场进入者，也很难对公司的龙头地位造成影响。
业绩确定性强，维持“强烈推荐-A”评级：我们测算公司截至10年底未确认在手订单至少7.23亿元，仅考虑内生性增长，预计11～13年EPS 1.4元、1.85元和2.39元，同比增长57%、32%、30%，对应预测PE 30、23和18倍。保守来看，扣除自由支配现金，公司市值仅53亿元，对应11～13年预测PE仅24、18、14倍。如果考虑超募资金的合理使用带来的外延式增长，我们认为2012年以后的业绩上调的可能性较高。给予公司2012年30倍预测PE，半年目标价55.5元。
主要不确定因素。原材料价格波动；市场对GMP改造短期比较观望。
（具体内容请见附件）
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