| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2011年09月27日 14:11 |
作者： |
邹敏 |
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受益于新版GMP，公司短期业绩高增长有保证。新版GMP自2011年3月开始实施，更加强调生产过程的无菌、净化要求，推动制药企业对冻干设备的SIP（在线灭菌）功能、自动进出料系统和无菌隔离器的的需求。东富龙作为唯一可以生产自动进出料和无菌隔离器的国内企业，有望成为冻干领域的最大受益者。
虽然从新版GMP认证情况来看，实施层面上GMP要求比预期的要低，但我们认为，更加温和的政策对行业的正面影响将会是渐进式的，持续的时间更长，避免了冻干机市场的大幅波动。行业将更多在自身发展因素的驱动下而持续、稳步增长，有利于公司估值。
冻干产业链纵向延伸和国际化是后GMP时代的增长动力。冻干设备的行业驱动力除了政策法规推动的行业产业升级外，还包括中国药品市场的稳定增长、冻干制剂的快速发展、全球生产转移和出口需求等因素。后GMP时代，冻干产业的其它行业驱动力仍然强劲，将取代政策法规成为推动行业发展的主要力量。
对东富龙而言，积极沿冻干产业链纵向延伸，最终成为?交钥匙?的冻干工程的系统集成供应商，将使得目标市场扩大数倍。同时抓住海外市场如印度、俄罗斯等发展中国家的机遇，将有力推动公司在2013年后的发展。
长期来看，公司向其它制药设备领域横向拓展是可能选择。国际经验表明：制药设备领域具有专业性强、细分领域多、子领域最终将面临成长天花板的特点，能成长为大公司的企业如GEA、Bosch、 IMA等无不通过子领域间的横向拓展来获得成长空间。东富龙目前涉猎的仅仅是制剂机械中的冻干粉针设备，未来可以延伸的领域众多。作为国内制药设备企业的龙头企业，结合其上市后的资本优势，我们认为东富龙未来在多元化的道路上将大有可为。横向拓展将使得东富龙的目标市场扩大至近十倍。
维持?增持-A?的投资评级，调高12个月目标价至60元。由于上半年冻干系统的增长超预期，在不考虑公司对外并购及开展新业务的前提下，我们调高公司2011-2013年的业绩至EPS1.40元，1.87元和2.45元（原来预测为1.32元、1.73和2.23元），同比增长57.2%、33.5%和30.5%。考虑到公司短期业绩增长较为确定，并购及新增业务带来业绩超预期的可能性较大，按照2012年的业绩给予30-35倍的PE，调高公司12个月目标价至60元。
风险提示：新版GMP执行力度不够导致公司短期业绩不达预期的风险；冻干机市场竞争趋于激烈的风险；海外市场订单难以预测的风险。
（具体内容请见附件）
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