| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2011年09月26日 14:34 |
作者： |
石磊 |
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金秋时节迎销售旺季：
公司销售的产品存在一定的季节性，从历史数据来看，一般情况下，公司下半年将会进入销售旺季，下半年的销售会占到公司全年销量的60%以上。7月开始，公司再次进入销售旺季，从目前市场的反馈情况来看，销售情况较好，我们预计公司三季度的净利润在5000万左右。
炒货提价效果下半年开始体现：
公司炒货系列上半年由于原材料价格上涨而导致毛利率下滑，公司3月份开始对炒货产品进行了提价，对原材料成本压力进行了转嫁，经过2个月的时间，公司的渠道和终端已经完全消化了这次提价，并将会带动下半年炒货产品的毛利率提升至正常水平。
薯粉价格下滑加之新品推广带来薯片毛利率上涨：
公司咔吱脆薯片产品今年一直受困于原材料成本价格的上涨，导致毛利率上半年仅为16.53%。4月份开始，薯粉价格已经从14000元/吨高点下跌至10000元/吨，降幅达到30%，原材料价格下降带来的毛利率提升将会有滞后性。除此之外，公司5月份开始正式向市场推广“脆脆熊”薯片系列，该系列产品的毛利率达到40%左右，目前该产品只在深圳、广州等地进行试点推广，国庆后将会考虑扩大该新品的推广范围，从而有可能进一步带动薯片综合毛利率上移。
县乡市场开拓成绩显著：
公司今年开始重点开拓县乡市场，专门成立的县乡综合部，组建了县乡市场销售团队。今年公司将先重点开拓600-800个经济水平达到一定程度的县乡，目前公司的销售人员约为1700人，其中县乡市场销售人员达到500人左右。2010年公司在县乡市场的销售收入为2亿元，我们预计今年公司在县乡市场销售收入将翻番达到4亿元左右。
盈利预测：
预计公司11年、12年和13年营业收入分别为28.79亿元、39.05亿元和49.43亿元，对应eps分别为0.76、0.99和1.35元，维持“买入”评级。
风险提示：
新产品推广低于预期，原材料价格大幅上涨
（具体内容请见附件）
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