| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月28日 13:45 |
作者： |
徐卫;施剑刚 |
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公司公告：
洽洽食品发布中报，2011年1-6月公司实现营收11.4亿元，同比增长33%，营业利润0.93亿元，同比增长15%，净利润0.72亿元，同比增长17%，每股收益0.39元。另外公布了利润分配的预案：向全体股东每10股派7元（含税）现金股利，同时以资本公积金向全体股东每10股转增3股。
研究结论:盈利符合此前我们的预期。
分季度看，今年二季度营业成本同比增长39%快于收入33%的增速，不过可喜的是环比来看，收入增加1.3%，成本环比下降3%，符合我们上次点评中预计成本将从高位下降的判断。二季度毛利率较一季度亦有小幅提升，不过因为三费尤其是销售费用的增长、以及所得税计提的增加，二季度净利率下降到5.4%。
下半年薯粉价格下降值得期待上半年薯片业务实现收入1.4亿，毛利率为16.5%，虽较去年下半年的15%略微提高，但低于我们今年20%毛利率的预期。因为薯片价格具有一定的刚性，其原材料薯粉价格的下降将改善公司薯片业务的经营情况。从去年9月至今年5月，薯粉价格一直在1.2万元/吨以上，近几个月快速下跌，从最高点至今下跌约29%，考虑到公司采购薯粉的滞后，成本下降带来的收益将在下半年体现，所以我们维持薯片业务的相关假设。
多重因素发力下半年业绩值得期待:1）下半年尤其是四季度是炒货销售的传统旺季，以2010年为例，下半年销售收入、利润总额较上半年增长49%、42%；2）今年春节为1月23日，较去年春节2月3日提前，这使得部分产品收入将提前在今年4季度实现，3）县乡渠道下沉、新的生产线试生产或取得初步成效，4）通过并购进行行业整合、进军其他领域或有一定进展。
估值与投资建议我们维持公司2011、2012年EPS分别为0.96、1.26元的盈利预测。基于公司在传统坚果炒货行业的优势和进军休闲食品领域后迎来的高增长，上市之后公司品牌影响力扩大，募投项目扩产以及利用超募资金可能并购优质资产，公司的竞争力将进一步提高。综合公司的绝对和相对估值，我们维持公司36元的目标价，对应2011年的PE为37倍，维持公司买入评级。
（具体内容请见附件）
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