| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月08日 15:04 |
作者： |
李铁 |
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洽洽食品进入战略转型期。洽洽食品是坚果炒货行业的龙头公司，葵花子等炒货的销售规模和市场占有率均位居行业第一，“洽洽”品牌也是炒货行业第一品牌。公司上市后进行了重大战略升级，从坚果炒货升级至休闲食品。同时，公司坚果炒货业务走向产业链升级，控制上游资源和产品结构高端化。我们看好洽洽食品在战略升级中的投资机会。
薯片快速增长依赖渠道弹性扩张。薯片是公司正式进入休闲食品的第一款战略产品，薯片从2010年下半年开始运作，2010年取得收入7587万元，2011年上半年取得收入1.4亿元，预计薯片全年收入可接近5亿元。薯片业务实现快速增长依赖洽洽的渠道弹性。洽洽目前的经销商平均销售规模仅是同行业好丽友渠道平均销售规模的50%。我们认为通过新产品的上市和渠道的精耕细作，洽洽的渠道弹性将充分释放，驱动新品上量。
薯片业务盈利短期受限成本压力。薯粉原料价格上涨造成薯片业务2010年毛利率仅15.2%，2011年上半年薯粉价格有所下降但仍处于高位，上半年薯片毛利率16.5%。预计下半年进入北半球马铃薯收获季，薯粉原料价格将会下降，薯片业务毛利率将回升，预计2012年薯片业务规模效应带来盈利水平改善也更加显著。
炒货业务产业链升级和产品结构高端化。公司3月对炒货产品提价，提价幅度约8%，提价后遇上销售淡季，预计提价效应在下半年将兑现。公司炒货新增产能未来2年将逐步释放，公司的炒货市场占有率将继续提升。公司还计划向上延伸炒货产业链，通过增加自有原料基地，平抑原料部分成本的波动，利用优质原料增加高端产品葵珍销量，使得产品结构高端化，炒货毛利率会程上升趋势。公司盈利预测和估值。预计公司2011年实现销售收入30.7亿元，净利润2亿元，全面摊薄后的EPS为0.77元，对应11年动态PE为33.8倍。我们看好公司战略升级前景，薯片运作模式成熟后具备的可复制性，估值可给溢价。公司未来还可能控制上游资源做产业链整合者，或者采取并购的外延扩展成长路径。
风险提示：1、市场竞争加剧，收入增长低于预期的风险；2、原料成本价格持续高位，毛利率下滑的风险；3、炒货行业食品安全的风险。
（具体内容请见附件）
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