| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2011年09月21日 14:39 |
作者： |
杨昊帆 |
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股权转让后，实际控制主体不变。烽火科技成立于2011年9月6日，注册资本人民币1亿元。武汉邮科院持有烽火科技100%的股权，系烽火科技的控股股东和实际控制人。此次上市公司股权转让，公司实际控制主体并无实质变化。
转让后，原大股东旗下优质资产将统一管理。据我们了解，此次武邮院资产转让，不但包括光迅科技、烽火通信两家上市公司，同时也包括电信器件有限公司（WTD）、武汉虹信通信技术有限责任公司等其他非上市优质资产。武邮院整体规划思路为，依托烽火科技有限公司平台，对优质资产进行统一规划管理。
优化资产管理平台，便利今后企业管理与资本运作。武邮院虽属央企，但由于历史原因，并不是公司制企业结构。因此一些公司制企业的行为，如收购兼并等活动限制较多。如今，武邮院将旗下优质公司（资产）均转入公司制法人烽火科技旗下，今后在企业管理方面更加规范有效。另外，今后大股东烽火科技在引入战略投资者、银行贷款、兼并收购和资产注入等方面行为将更加便利。
公司实际业务不受影响，下半年随行业投资回升，表现更加期待。由于实际控制人不变，公司业务不会受到影响。在上半年行业投资基本持平的情况下，公司实现收入与净利润增长分别为10.9%、22%。下半年预计行业投资增速将达到13%，公司经营将更加趋好。据我们了解，公司现阶段月均收入已超1亿，预计3Q收入同比增长将达到35%左右。
控股权变化对资产注入预期没有负面影响。光迅科技先前拟注入的WTD公司现今与光讯仍为同一大股东，因此注入预期没有负面影响。而实际上，正如先前所说的，当下大股东为公司制法人，其资产运作会更加便利。我们预计WTD注入将增厚光讯2012 EPS（考虑股本摊薄）31%-34%。WTD更受益接入网建设，发展预计快于光迅科技。而整合将催生国内20亿以上收入规模光器件巨头，新公司未来发展更有想象空间。
我们坚定推荐光讯科技，不仅是因为短期并购题材，更是看重行业发展和新公司未来在行业的表现。我们预计光迅科技今年EPS为1.01元，WTD并购后备考EPS 1.29元。2012年新公司将取得更快发展，预计备考EPS为1.71元（保守估计）。现股价对应合并后EPS的PE值分别为27x、21x。考虑到公司的产业链地位与整合后发展情况，我们认为公司现阶段估值具有很强的安全边际，维持公司增持评级，和51.33元目标价。
（具体内容请见附件）
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