| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月15日 15:00 |
作者： |
陈运红 |
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业绩简评：2011年上半年实现营业收入及归属于母公司净利润5.07亿和0.65亿，同比分别增长10.89%和22.04%，摊薄每股收益0.41元，基本符合我们的预期。净利润增速高于主营业务收入主要归因于政府补助1029.6万元，较上年增加743.7万元。
经营分析：2011年上半年业绩增速相对不高主要源于海外业务和传输网建设暂时回落。海外方面，美国客户销售下滑、印度网络建设推迟是主要原因。考虑到公司在海外加快布局、全球光器件产能向中国转移，预计下半年公司海外收入将恢复增长。另外，随着下半年国内运营商网络投资，尤其是传输网投资加大力度，公司重点产品光学子系统的收入增速也将回升。
公司综合毛利率受下滑0.59个百分点至27.65%：原因在于毛利率较低的光无源器件（约14.87%）业务收入同比增长22.13%,占比上升至44.23%;而毛利率较高的光学子系统（约45.33%）业务收入同比收缩7.43%。
我们认为公司业务仍将受益于3G和FTTH的建设未来三年将维持高速增长趋势。其中光无源器件受中国电信提出的宽带中国、光纤城市战略规划推动，预计将保持30%以上的收入复合增长率。另一方面，预计未来传输网产品市场需求增长将加快，光纤放大器和子系统等相关产品将成为公司未来的主要业绩增长点，保守估计40%以上的复合增长率。考虑到毛利率高的业务收入将触底反弹，预计全年的毛利率水平应较上半年有所回升。此外，公司OLP,OLM等培育类产品以及在专网市场的前景也是重要看点。
长期来看，公司的拐点在于在战略规划、业务梳理、管理和激励机制方面的转型；短期来看，2011年公司收入增速下降主要是市场需求和业务结构的不匹配、以及公司整体搬迁对产能的影响等短期因素，因此我们认为从长/短期因素、股权激励保障以及光通讯行业前景四方面综合来看，光迅科技无疑是国金通信组主推的“中华峰光”中业绩弹性最大的标的。
业绩预测及投资建议：我们维持对公司2011、2012年的业绩预期。预计公司11-13年实现营业收入11.06亿、15.84、21.26亿，分别增长21.00%、43.18%和34.23%，实现EPS分别为0.97元、1.362元和1.812元，分别增长23.39、40.38%%和33.04%。我们给予2012年PE35X，对应目标价47.66元。
（具体内容请见附件）
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