| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2011年09月16日 13:57 |
作者： |
赵柯 |
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公司参股子公司山西亚美大宁能源有限公司9月9日复产
公司9月14日发布公告，亚美大宁于2011年9月9日零点班正式恢复生产。
9月9日复产之后，我们预计亚美大宁年内产量可达180万吨；在目前晋城地区煤价下，亚美大宁矿的吨煤净利可达400-500元。
该矿目前产能400万吨，股权纷争暂告一段落后，技改扩能将逐步提上日程，我们预计2013年产量可提高至600万吨。
另外，亚美大宁公司的15%所得税率优惠2012年停止，自2012年1月1日起按照25%所得税率征收。
对亚美大宁持股比例由36%提至41%，投资收益增厚14%
公司与亚美大宁（香港）控股有限公司于2011年7月30日签定了新的《股权转让意向书》。公司拟受让亚美大宁（香港）控股有限公司持有的山西亚美大宁能源有限公司5%的股权。转让完成后，亚美大宁公司各方持股比例为：亚美大宁（香港）控股有限公司持有51%的股权，山西兰花科技创业股份有限公司持有41%的股权，山西煤销集团晋城公司持有8%的股权。
亚美大宁矿的投资收益对于公司业绩影响较大，2010年亚美大宁公司实现净利润11.77亿元，贡献公司投资收益4.24亿元（36%股权），折EPS 0.74元，占公司全年EPS 2.3元的32%。
上半年亚美大宁矿一直处于停产状态，1-6月份净利润-2.05亿元，贡献公司投资收益-7393万元，折EPS -0.13元。
股权比例由36%提至41%之后，可增厚公司投资收益14%。
化肥业务减亏可提振公司业绩表现
化肥价格5月底开始上涨，6月份以来公司尿素业务已经扭亏。
上半年公司化肥化工业务共计亏损约1.5亿元左右，同比减亏约1亿元。其中，尿素业务上半年亏损6000多万元，而去年同期亏损超1.6亿元。
目前煤价下，公司尿素业务整体盈亏平衡点在2000元/吨左右。
公司上半年对于化肥业务模块的管理进行了调整，注销子公司，改为分公司，可减少相关费用及税费支出，有助盈利改善。
公司未来化工产能不再增加，战略重点在于做强煤炭业务。
2012-2015年公司煤炭权益产量可实现翻番
公司未来煤炭产量增量主要来自玉溪煤矿（300万吨，53.34%）
和整合矿井（合计规划630万吨），二者均有望2013年开始逐步投产，预计2015年可完全达产，公司煤炭产量可增长160%，权益产量能够翻番。
投资建议
我们预计公司2011-2013年营业收入分别为78、85、124亿元，净利润分别为16.7、22.4、28.1亿元，EPS分别为2.93、3.92、4.91元，对目前股价PE分别为15X、11X、9X。以14-17X动态PE估值，6个月合理估值54-67元，维持“推荐”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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