| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年07月29日 14:15 |
作者： |
蔡宏宇 |
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公司近况：
公司上半年营业收入38.2亿元，同比增长29.0%；归属母公司股东净利润7.5亿元，折合EPS1.31元，同比增长4.8%。其中2QEPS为0.72元，环比增长21.7%，好于我们和市场的预期。
评论：
煤炭业务量价齐升、盈利良好。1H11煤炭产量313万吨，同比增长12.4%，环比基本持平；煤炭均价917元/吨，同比增长34.7%，环比增长25.0%；单位成本同比上涨7.5%，环比上涨7.7%；毛利率同比上升8.2个百分点，环比上升5.2个百分点。煤炭业务净利润约8.2亿元，折合EPS1.43元。
化工业务同比大幅减亏，下半年有望进一步改善。公司上半年化工业务累计亏损约7000万元（折合EPS负0.12元），同比减亏约1亿元（贡献EPS0.17元），主要由于5月以来尿素价格大幅上涨10%至2200元/吨左右，而盈亏平衡点为2000元/吨左右。
因此，下半年尿素业务有望进一步改善，我们在模型中保守假设下半年尿素业务盈亏平衡。
中长期产量将快速增长。今年产量增长主要通过现有矿井挖潜。
但未来增长点充分，6个整合矿井合计产能540万吨/年，在建玉溪矿产能300万吨/年，上述项目将在2012、2013年陆续投产，合计产能较目前增加1.3倍。
大宁矿近期有望复产并大幅提升公司业绩。华润3月份入主亚美大宁后，阻碍煤矿复产的股权问题谈判进度加快，近期有望得到解决（预计1-2月内）。按照大宁矿产能400万吨/年，吨煤净利润400元/吨，公司持股36%计算，每复产一个月将增厚EPS0.06元或2.2%，我们在模型中假设4季度开始复产。
盈利预测假设：
上调盈利预测。维持2011/2012年煤炭产量增长8.2%/12.3%的假设不变，单位成本涨幅由12%/12%下调至10%/10%，煤价涨幅从21%/6%上调至26%/8%，对应EPS分别上调至2.92元和3.58元，上调幅度为10.7%/13.1%。
估值与建议：
重申对公司的偏好。自我们6月21日将公司放入首选组合以来已上涨27%，目前公司2011/2012年P/E为15.7x/12.9x，低于行业中值的19.3x/15.9x，估值优势显著。公司成本控制良好，业绩环比改善趋势显著，长期将持续快速增长，重申对公司的偏好。
（具体内容请见附件）
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