| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年09月15日 14:40 |
作者： |
杨宝峰 |
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9月3日栖霞建设公告公司股东大会授权公司经理层根据公司资金需求，择机减持所持有的棕榈园林股份。具体减持时机、价格和数量授权公司经理层决定。目前栖霞建设持有公司股份2784万股，占公司总股本的7.25%。
研究观点
栖霞建设的减持对公司长期影响有限。虽然栖霞建设的减持可能会对公司短期股价造成一定的压力，但是我们认为基于公司本身良好的质地和未来几年高增长的确定性，减持对公司长期的影响有限。
公司设计、施工、苗木一体化运营能力突出。除了市场公认的施工能力外，公司在设计和苗木环节也颇具优势。设计方面，无论是收入的绝对额和相对额，还是人均产值，公司均在行业内位居前列，同时建筑规划设计院的设立将进一步打开公司设计业务的空间。苗木方面，公司拥有行业内少有的成熟生产场苗铺——英德和高要两地4000亩苗圃，随着其在2013年前后的出圃将直接提高公司未来的毛利率水平，同时公司苗圃场分布接近施工区域，有助于配合公司跨区域工程的施工和业务的拓展。
房地产调控对公司的业绩增长影响有限。首先，地产园林行业投资存量巨大，2010年市场容量约为680.76亿元，而公司作为行业龙头市场占有率仅为1.89%，因此即使未来国内房地产投资不升反降，我们认为公司通过市场占有率的提高也能保持营收的快速增长。其次，园林景观的投资仅占整个楼盘开发投资的2%，压缩其投资对于缓解开发商资金压力影响无异，相反在房地产市场低迷，竞争加剧的背景下，园林景观已成为越来越多的开发商相互竞争所倚重的软实力。最后，公司50%以上的客户都是大型房地产企业，公司和他们保持着良好的关系，因此回款风险不大。
属地化管理有望在山西再下一城。公司通过属地化管理，精耕山东一地，在山东市政园林市场开拓方面取得了效益最大化，接连获得白浪河、九州生态公园和徒骸河景观等项目，合同累计金额超过20亿。我们预计山西有望成为公司下一个属地化管理重点拓展的区域。首先，公司山西运营中心上半年成立，开局良好，己正式开工承建园林景观项目三个，总金额达六千多万元；其次，十二五期间山西市政园林市场空间巨大。山西业务的稳步开拓将为公司未来市政园林业务继续保持快速增长提供支持。
盈利预测和投资评级：我们维持对公司2011年-2013年每股收益0.82元、1.59元和2.54元的预测。未来三年业绩复合增长率达80%。公司股价近期出现大幅下跌，目前对应2012P/E仅为19倍，低估优势明显，据此我们上调公司评级至“买入”，维持目标价47.7元。
风险因素：原始股东大额减持对公司短期股价造成冲击的风险等。
（具体内容请见附件）
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