| 来源： |
华创证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月16日 14:47 |
作者： |
张弛 |
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事项：
公司披露2011年半年报，报告期内实现营业收入9.12亿元，同比增长70.05%，归属上市公司股东净利润1.15亿元，同比增长64.19%，基本每股收益为0.3元。
主要观点.：
主营业务收入和净利润符合预期。从区域上看，公司的传统市场华南地区依旧保持了109.97%的快速增长，年初成立全资子公司的华北地区增速强劲，达到918.81%。我们预计，华北、西南、海南等新市场的开拓在下半年将继续稳步推进，公司梯田式的市场开发保证了长期的业务增长潜力。
虽然上半年增速低于我们全年预测值，考虑到下半年大额市政项目的动工，我们认为公司上半年经营情况符合预期，下班重点看市政项目对公司业绩增量的贡献。
毛利率稳中有升，符合预期。公司11年上半年综合毛利达到30.79%，较去年同期上升3.31个百分点，符合我们此前的观点，即“毛利率进入上升通道”。分项来看，园林施工毛利率为25.55%，提升1.79%，原因是市政工程业务收入占比有所提高，提升了整体工程毛利率；苗木销售业务毛利率由于树种等原因较去年同期增长9.49%；设计业务主要由于完善设计院等投入，使毛利率略有下降。
期间费用略有增加，超募资金使财务费用快速下降。11年上半年，销售费用同比增长117.78%，主要原因是因为苗木销售业务的放量，使得运费等增长较多，同时管理费用同增158.71%，主要原因一是公司规模扩大，日常开支增加；二是公司苗圃基地扩大，养护费用等的增加。我们预计，随着公司规模的扩大，公司的期间费用率将会稳步递减。
设计与苗木快速成长，协同优势增强。报告期内，公司设计和苗木销售收入分别增长了138.76%和648%，显著的扩大了公司的收入规模，同时使公司的收入结构更加均衡，两者的快速成长，使得与施工业务的协同性增强，有助于改善公司毛利率水平。
维持盈利预测，维持推荐评级。我们仍然维持公司11、12、13年EPS分别为0.87、1.33、2.09元的盈利预测，当前股价对应11、12、13年动态PE分别为44X、29X、18X，维持推荐评级。
风险提示：
房地产市场调整超预期宏观经济的风险
（具体内容请见附件）
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