永辉超市：收购永辉商业全部股权 短期影响业绩不明显 |
| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2011年09月14日 14:05 |
作者： |
唐佳睿 |
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撰写时间： |
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公告梗概：
1）永辉超市拟收购同一控制下关联方永辉商业100%股权，交易金额1.88亿元。永辉商业目前主要业务为投资及资产经营管理，其自身无实际经营业务，与永辉超市不存在同业竞争问题。2009/2010/1H2011期间，永辉商业的净利润分别为-52.8/-19.6/-114万元人民币，交易后永辉超市将减少关联租赁三项（其中一项为工业用地，两项为商业用地）。
2)公司同时公告拟各分别投资1000万元，在长春设立吉林永辉超市以及在哈尔滨设立黑龙江永辉超市。
短期对业绩影响不明显，每年影响净利润约-175万元：
此次收购项目，短期将增加每年租金收入232.72万元，减少关联租赁费用355.60万元，而支出方面，永辉超市未来每年将增加贷款利息232.70万、固定资产折旧326.88万、无形资产摊销60.3万、税费104.39万元以及其他支出40万元。预计未来每年将影响永辉超市净利润约-175万元，折合每股收益约-0.002元，短期对公司业绩影响不明显。
中长期降低租金风险，增强未来持续经营能力：
中长期，我们认为公司未来增加福州工业园（工业用途，29319.7平米）、福州群众路(祖庙)房产（商业用途，2035.5平米）、永安五四路豪门御景三区房产（商业用途，11242.6平米）三处物业，有利于未来降低日益上涨的租金风险，在增加永辉超市自有物业数量的同时增强了未来持续经营的能力。
6个月目标价32.55元，维持增持评级不变：
我们维持公司2011-2013年EPS分别为0.66/0.93/1.22元的预测，以2010年为基期三年CAGR为45.3%，6个月目标价32.55元，对应2012年35XPE（12个月目标价37.20元，对应2012年40倍PE）。从公告来看，永辉外延扩张持续进行，此次设立长春及黑龙江永辉超市，是继2011年6月30日设立河北及辽宁永辉超市后，积极外延扩张又一次行动。我们认为东北三省超市业态相对全国而言，竞争相对较为不激烈，尤其是大型超市业态在中国东北三省仍然有较大的空间和潜力，未来主打生鲜特色策略更有利于公司在当地获得更多市场份额。但鉴于短期估值压力，维持增持评级不变。
风险提示：
外延扩张后管理能力低于预期，2011年12月小非解禁压制股价表现
（具体内容请见附件）
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