| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年08月29日 14:20 |
作者： |
钱炳;郭海燕 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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2011年上半年业绩高增长，符合预期：
公司上半年实现营业收入80.3亿元，同比增长43.1%，净利润2.7亿元，同比增长95.1%，其中2季度单季收入和净利润分别增长36.8%和152.2%，主要得益于高收入增长、毛利率提升和费用有效控制，体现出了公司经营效率的持续提升和业绩张力。
收入增长快速，毛利率提升显著，费用控制有效。受益于生鲜超市定位和模式可复制性，收入快速增长43.1%，估计同店增长达15%。毛利率从去年同期18.6%提升0.5个百分点至19.1%，其中生鲜毛利率提升1.24个百分点。费用控制有效，管理费用率下降0.4个百分点，财务费用亦有所下降。
门店扩张迅速有效，储备项目丰富。上半年公司新开门店14家（其中福建3家，重庆7家，北京3家，安徽1家，关闭1家小社区店），达到169家。上半年新签约门店数量31家，遍及10个省份（总共储备项目达100家以上）。公司的快速扩张体现出盈利模式可复制性。
优势区域稳健增长，新市场拓展有效。福建地区精耕细作，稳健发展；重庆规模效应逐渐显现，收入和利润同步加速增长；北京、安徽等新市场营运渐入正轨，上半年收入分别达到6.0亿和3.2亿，增长130%和634%。
积极推进物流中心建设，为门店的营运及拓展提供强有力的后台支持。福建物流中心七月份已交付使用；北京朝批物流配送体系已初步完成；彭州农产品加工配送中心的展示中心、采配中心项目已完工，物流库进入单体设计阶段；重庆西部物流园一期和安徽华东商贸物流园正加快建设。
趋势展望：
公司将继续巩固福建、重庆、北京和安徽四大核心区域的领先地位，加快全国范围内的核心扩张和营利性增长步伐，计划全年新开业门店45-50家，开业门店数量超过200家。
公司是农改超成功的典范，立足生鲜优势差异化经营，替代菜市场、赚有确定性的辛苦钱，可复制性强，2014年销售有望达到500亿元，对应2010-2014年收入复合增长将达到42%，持续快速增长可期。
投资建议：
维持“审慎推荐”评级。目前2011年市盈率44倍，但公司是继苏宁之后又一家体现出明显的盈利模式可复制性和高效管理技能的连锁零售企业，有望实现跨越式的发展。按公司计划2014年实现500亿销售和相应净利润率测算，2010-2014年收入和利润复合增长率可达到42%和55%，持续快速增长可期。
（具体内容请见附件）
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