| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月30日 15:41 |
作者： |
罗旷怡 |
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业绩超出预期：报告期，公司实现营业收入80.28亿元，同比增长43.07%，归属上市公司股东净利润2.70亿元，同比增长95.11%，基本每股收益0.35元，超出我们的预期。
内生——毛利率提升，费用率下降：报告期，公司综合毛利率为19.11%，同比提升0.5个百分点，主要源于生鲜部分毛利率在通胀背景下提升1.24个百分点，毛利率较高的食品及服装部分销售占比有所增加。销售费用率为12.41%，同比提高0.13个百分点；管理费用率为1.82%，同比下降0.44个百分点，费用刚性体现；财务费用率为0.13%，同比下降0.41个百分点，减少近2000万元。
外延——稳健开店，积极储备：报告期公司在10个省份内新签约门店31家，其中1万平以上的大卖场22家。新开门店14家，其中福建3家、重庆7家、北京3家、安徽1家，全国开业门店数量已达169家。总体来看公司上半年开店速度比较稳健，对业绩释放起到了正面作用，比照全年50家左右的开店目标，公司下半年扩张速度会有所加快。目前公司在福建和重庆地区已具备明显优势，上半年两地收入分别增长22.05%和44.59%；北京地区已全面盈利；安徽和贵州经营情况也比较乐观。物流方面，公司福建物流中心7月已交付使用，北京、重庆、安徽、彭州物流体系也在顺利建设中，物流体系的进一步健全将为公司提供更加有力的后台支持，有利于精细化管理及门店盈利能力的提升。
盈利预测与结论：我们认为公司以生鲜经营为核心竞争力进行全国扩张，进入快速成长的良性循环，3年内门店总数有望翻番，净利润复合增长率45%左右。预计公司2011-2013年每股收益分别为0.64元，0.89元和1.22元，维持推荐评级。
风险提示：异地扩张失利、物业成本上升、人才瓶颈、估值较高。
（具体内容请见附件）
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