| 来源： |
平安证券研究所 |
发布时间： |
2011年09月13日 14:30 |
作者： |
窦泽云 |
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连铸电磁搅拌设备技术含量高，国内需求空间大：
连铸电磁搅拌（EMS）可有效提升材质和提高生产效率，国内2000年后才实现技术突破并规模应用。目前国内钢铁行业方/圆坯、板坯连铸机EMS成套系统配置率分别约为40%、15%，与国外发达国家75%、95%的配置率尚有不少差距。考虑到未来国内EMS系统配置率的提高，预计国内连铸EMS设备的总市场需求超过40亿元。
中科电气是国内电磁冶金设备龙头企业：
公司占国内方/圆坯电磁搅拌设备60%左右的市场份额，占国内板坯二冷区电磁搅拌设备90%左右市场份额，处于国内行业龙头地位；与国外同行相比，公司主要连铸EMS售价只有国外售价的30-60%，而部分核心指标要好于国外产品。
不断提高的EMS配置率将带来庞大的备件与维修市场需求：
EMS本体部件一般要做1备1.5（即1个本体相应要1.5个本体作为备件备用），并且一般使用2年左右即需更换本体。随着连铸EMS在线运行数量的逐年增加，未来备件和维修服务市场容量巨大。根据测算，仅方/圆坯连铸EMS、板坯连铸二冷区电磁搅拌辊两个产品的备件和维修市场容量将在17亿元以上。
目前公司备件销售已占EMS成套收入的50%左右，约占全部营业收入的40%。
中间罐电磁精炼与加热装置等新产品或将为公司后续发展带来超常规增长：
公司已研制成功中间罐电磁精炼与加热装置，目间正处于样机实验阶段，该产品是通过功率电力半导体器件将工频电源变换为中频电源的系统，主要在感应熔炼，感应加热等领域中广泛应用，可有效提高钢材品质。此外，公司还将将开展至少6项新产品项目的研发，这些或将为公司后续发展带来超常规增长。
推进并购重组，利用资本市场快速扩大公司规模：
公司上市一年多来，进行了两次对外投资活动，投资额合计2200多万元。目前还有3亿元左右超募资金尚未使用，公司计划进行并购重组以增强竞争力。
盈利预测：
公司未来发展将一方面依托现有产品的产能释放，另一方面依靠并购重组以及新产品推广。我们认为新产品在明年初可以成功推向市场，在中性假设下，预计可分别增厚2012和2013年0.14和0.30元每股收益。预测2011~2012年EPS分别为0.40元和0.61元，对应9月8日收盘价的PE分别为38.67和25.19倍，暂时维持“推荐”评级。
风险提示：
钢铁行业整体投资大幅下滑的风险；产能建设进度低于预期的风险；新产品开发进度低于预期的风险；行业竞争加剧导致毛利率继续下降的风险。
（具体内容请见附件）
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