| 来源： |
平安证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月19日 14:34 |
作者： |
窦泽云 |
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2011年上半年公司实现营业收入9,594万元，同比增长38.30%，实现归属上市公司股东的净利润为1,761万元，同比减少13.08%；每股收益为0.15元。
公司继续保持连铸EMS行业的龙头地位
公司目前的主要产品仍为连铸电磁搅拌器（EMS），由于上半年国内固定资产投资增速减缓以及持续的房地产紧缩政策，钢铁整体需求增速减缓，但特种钢、高强度钢的需求和产能逐渐加大，对铸坯的质量、凝固组织和成分均匀化提出的更高要求，因而增加了对连铸EMS设备的需求。上半年，公司取得的连铸EMS成套项目订单达171流，去年同期为125流，同比增长36.8%。
根据公司对钢铁企业连铸EMS市场招投标情况的统计，截止到2011年上半年，公司方圆坯连铸EMS成套项目突破1000流，市场占有率60%左右，板坯连铸EMS方面的市场占有率90%以上，仍然处于国内行业龙头的地位。
上半年盈利下滑的主要原因在于方圆坯产品竞争加剧和部分订单收入确认延期
上半年公司连铸EMS收入增速较低，仅为3.27%，整体毛利率也大幅下降了11.6个百分点达到了37.40%。这主要是因为方圆坯产品竞争加剧，主要竞争对手采用降价争夺市场的战略使得产品单价下滑较快，而上半年钢材、铜材等主要原材料价格的继续上涨又进一步挤压了盈利空间。在高端板坯连铸EMS方面，由于公司目前仍是国内唯一量产并实现较大规模销售的企业，因此盈利能力得以维持，毛利率为58.67%。
上半年公司板坯产品增长较快，达到了31%，板坯与方圆坯的收入比例也由去年全年的3：5，达到了目前的11：9。目前公司正在加大坯板产品的推广销售，高毛利率产品的销售比例上升，将有利于公司维持较好的盈利能力。
除了方圆坯产品竞争加剧导致的盈利下滑外，部分产品订单收入确认的延期也是收入增长较慢的原因。上半年公司存货增加35%，其中发出产品为2928万元，比去年同期增加1718万元，我们预计其中大部分可能是因为订单交付进度而没有在中期确认收入。
新产品值得期待
为了保持竞争力和持续发展，公司开发了中间罐电磁精炼与加热装置等应用于新领域的产品。中间罐电磁精炼与加热装置可用于提高钢材品质和产出率，目前该技术仍被日本企业垄断封锁，公司若能研制成功将打开一个全新的市场，将有利于公司未来业绩的提升，并将为我国钢材品质的提高做出贡献。
产能瓶颈有望在明年得到解决
因为天气、施工等原因，公司产能扩张的募投项目建设进度低于预期。上半年在并购岳磁高新后，解决了部分产能问题，这也是起重磁力设备的收入得以大幅提升的原因。跟据目前的建设进度，我们预计募投项目可于明年初陆续投入使用，届时产能瓶颈问题有望得到解决。
投资建议
目前公司仍有4.35亿的超募资金尚未使用，公司计划使用部分资金进行收购，未来进展值得关注。在不考虑新产品或收购可能带来的额外收益的前提下，预测2011~2013年EPS分别为0.40、0.46和0.49元，对应8月18日收盘价的PE为31.7、27.7、25.5倍，暂时维持“推荐”评级。
风险提示
钢铁行业持续不景气带来的需求下滑；行业竞争进一步加剧；新产品推广进度低于预期。
（具体内容请见附件）
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