| 来源： |
浙商证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月26日 15:04 |
作者： |
刘迟到 |
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收入和利润继续高速增长
2011年1-6月份，公司实现营业收入26.11亿元，同比增长41.8%，营业利润1.61亿元，同比下降10.42%，归属于母公司所有者净利润1.79亿元，同比增长45.37%，每股收益0.24元，其中第二季度实现营业收入14.87亿元，同比增长39.1%，净利润1.14亿元，同比增长41.97%。
收入增速符合预期
2011年上半年，我国空调产销量分别达到6622.4万台、6731.2万台，同比分别增长29.5%和30.8%，同期阀门的主要原材料铜的均价达到70470元/吨，同比上涨22.9%，公司制冷配件产业收入20.4亿元，同比增长45.18%，截止阀、四通阀等产品销售收入增速符合预期。通过加大市场开拓力度，目前以商用中央空调为主制冷设备业务上半年大幅增长81.57%，达到4.94亿元，未来随着冷链和污水源热泵产品销售的持续拓展，制冷设备业务将保持快速增长。
原材料成本高压下毛利率保持相对稳定
上半年公司制冷配件和制冷设备业务毛利率同比下降2.27个百分点、1.14个百分点，分别达到25.30%和19.5%，在原材料、人工等成本大幅上涨的背景下，公司业务毛利率能够保持相对稳定实属不易，我们预计一方面下半年铜价继续大幅上扬可能性不大，另一方面毛利率较高的电子膨胀阀逐渐量产将有助于制冷配件毛利率的稳定。
费用率上涨导致营业利润下降补贴收入是净利润增长关键
1-6月份，公司的期间费用率大幅上升3.07个百分点，达到13.09%，期间费用率接近历史最高水平，其中销售、管理和财务费用率分别上升0.51、1.41和1.14个百分点：计提股权激励费1878.1万元是管理费用大幅攀升的主要原因，另外公司为污水源热泵和多晶硅项目建设的所产生的借款和短期融资券产生利息支出快速增加导致财务费用率提升。今年9月公司短期融资券将到期，多晶硅基础建设已经完成，未来期间费用率或将有所下降。
公司污水源热泵在山西、天津和山东的快速开拓带动公司上半年获得政府补助2604.0万元，而去年同期仅为313.3万元，政府补助大幅增加是公司上半年净利润得以保持40%以上的增速的关键所在。随着公司污水源热泵业务的大力投入，未来政府补助有望持续获得。
盈利预测和估值
我们预计公司2011年、2012年每股收益0.43元，0.59元，以8月22日的收盘价13.49元计算，对应的动态市盈率分别为31.7倍和22.8倍，公司非公开
（具体内容请见附件）
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