| 来源： |
财富证券研发中心 |
发布时间： |
2011年08月11日 14:29 |
作者： |
邹建军 |
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总体印象：有业绩支撑，有成长预期。公司业务种类繁多，涉及制冷配件、商用和特种制冷设备、新能源（多晶硅生产与光伏电站运营）、原生污水源热泵技术、冷链产业及煤炭开采等。目前贡献收入的业务主要是制冷配件和制冷设备，其中制冷配件包括制冷阀类、管路集成组件、压缩机零部件，制冷设备包括整机、末端及热工业务等。
公司的多晶硅项目、原生污水源热泵及冷链业务预计今年下半年可陆续贡献收入，多晶硅项目的产能释放和原生污水源热泵业务的现有订单将保证明后年公司新业务的高速增长；煤炭开采业务由于子公司的采矿权证正在办理中，何时贡献收益尚不确定。
总体而言，公司涉足的几块新业务都有一定的看点，也是公司未来业绩成长的主要动力。公司未来的目标是发展成为可再生能源供热（冷）和核电暖通系统集成领域的领先企业，逐步实现从制造业向制造服务业转型。
另，2011年1月公司股东大会通过非公开增发方案，拟非公开发行股票不超过1亿股（除权后，发行价同），发行价不低于11.27元/股，募集资金总额不超过10.5亿元，投资于污水源热泵和核电站暖通系统集成业务。
制冷配件业务：行业成熟，公司龙头地位突出。公司的制冷配件主要是为家用空调配套，客户群涵盖国内外行业知名空调生产厂家。公司是国内制冷配件行业的龙头企业，也是国际上最重要的制冷配件生产基地。目前，公司的截止阀市场占有率稳居全球第一，四通阀位居全球第二，管路集成组件、储液器、平衡块等产品位居行业前列。公司最主要竞争对手是浙江三花股份有限公司，两家公司在制冷配件主导产品截止阀和四通阀的市场份额达到70%以上，形成了双寡头局面，竞争格局稳定。
盈利预测与投资评级。不考虑煤炭业务，我们预计公司2011-2013年营业收入分别为50.29亿元、65.58亿元和78.90亿元，归属母公司净利润分别为2.96亿元、5.90亿元和8.52亿元。假设公司年内完成增发，按增发后股本完全摊薄，对应每股收益分别为0.35元、0.70元和1.00元。
公司新业务2013年仍有60%以上增速，给予2012年35-40倍PE；给予公司传统制冷业务12-15倍PE，则公司未来6-12个月的目标价区间为15.07-17.57元，对应2012年21-25倍PE。目前公司股价12.70元，考虑公司传统业务具有较高安全边际，且业务亮点颇多，我们首次给予公司“推荐”评级。
风险提示。新工艺或规模效应带动多晶硅行业整体生产成本大幅下降，而公司不能进行相应工艺改进导致成本压力加大的风险；运营项目融资成本过高的风险。
（具体内容请见附件）
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