| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月26日 14:27 |
作者： |
赵晨曦;冯梓钦 |
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1H11公司实现EPS0.31元。2011年上半年公司实现营业收入14.78亿元，同比增长18.05%，实现归属母公司净利润1.85亿元，同比增长14.39%，实现EPS0.31元。
上半年公司主营业务收入同比增长17.03%，其中出口收入增长31.09%。2011年上半年全国汽车累计产销915.60万辆和932.52万辆，同比增长2.48%和3.35%，在出口增长带动下公司收入增速远超国内汽车产量增速。上半年度公司实现内销销售8.08亿元，同比增长8.64%，新增客户138家；外销收入由国内出口和境外生产销售两部分组成。今年上半年，公司国内出口额3.45亿元，增幅达到43.90%；境外三家生产型企业的销售额达2.37亿元，同比增长16.06%，合计外销收入达到5.82亿元，同比增长31.09%。
下半年产品毛利率有提升的空间。从公司成本看，原材料成本占到公司生产成本的60%，人工成本占到生产成本的15%。原材料成本压力向下游转移具有一定的滞后性，因此化工原材料价格特别是天胶价格的波动对公司产品毛利率的影响较为明显。天然胶价格自2010年四季度开始一路上扬，涨幅超过50%，我们预计仅此项就影响公司产品毛利率2个点左右。由于公司产品提价具有滞后性，我们预计从3季度开始公司出口产品的报价将出现3%左右的价格上调，从而提升公司产品的毛利率水平。
盈利预测和投资建议。我们预计2011年汽车产、销增速相较2010年会明显放缓，预计增速在6%左右，但公司通过产品市占率的进一步提升，国内销售仍能实现10%的增长，出口收入受到美国市场复苏影响，预计销量增速达到35%。在这种大背景下，我们预计2011、2012年公司实现EPS0.69元，0.90元。考虑到公司未来出口收入快速增加，毛利率存在向上的弹性，我们维持对公司的“买入”评级，目标价18.00元，对应2012年20倍PE。
风险提示：公司市场拓展不及预期，公司产品调价不及预期。
（具体内容请见附件）
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