| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月06日 14:28 |
作者： |
张镭;邓学 |
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近期调研了公司经营情况，上半年业绩受原材料上涨压力及汽车增速放缓影响。下半年原材料价格下降背景下，期待多种需求释放，全年业绩具备超预期潜力。新客户、新产品和新领域开拓都将明显带动公司收入和利润持续快速增长，关注公司技术和产品升级的速度，维持“推荐”评级。
投资要点：
公司作为是国内非轮胎橡胶的龙头，引领技术突破，成长空间广阔。非轮胎橡胶件产业具备持续升级潜力，仍具有广阔的进口替代和全球分工发展空间。目前公司产品集中在减震和密封产品，未来拓展油封产品和高端市场，加快技术升级和产品升级。全球非轮胎橡胶件市场超过260亿美元，公司目前收入不到4亿美元，未来具有很大的上升潜力和空间！
技术升级新市场：进军高端油封产品，进一步提升公司盈利能力。公司产品以汽车业务为主（80%），近年公司技术外溢明显，装备制造领域的油封产品将成为下一阶段新的利润增长点。公司将加强与下游客户的协同开发，并通过并购合作等路径引进相关技术，加快技术升级的实现。
产品升级新路径：国内小批量向全球大批量过渡，提升效率发挥规模效应。公司依托配方、模具、技术和管理的综合优势，在小批次、多品种领域取得领先优势；目前加强全球车型的开拓，提高重要产品的批次规模，提升效率和盈利能力。只有实现了高效率和大规模生产，才能正式走进全球竞争版图。
下游需求有望逐步复苏，上游原材料下降较快。目前公司总体产能仍偏紧，新产能暂时无法释放。11年汽车市场增速放缓，同时面临原材料（天胶、合成胶）上涨压力，导致上半年毛利率下降（预计29%左右）。下半年公司在下游提价和上游原材料下降的背景下，预计毛利率将快速回升，全年业绩具备超预期潜力。
投资建议：我们预计，未来公司11-13年实现收入31.71亿元、38.01亿元和46.63亿元，归属于母公司净利润为4.06亿元、5.21亿元和6.79亿元，预计公司11-13年实现每股EPS为0.68元、0.88元和1.14元。我们给予11年25倍估值，目标价17元，维持“推荐”评级。
风险提示：经济放缓影响汽车市场景气度，原材料价格上升等将影响公司盈利水平。
（具体内容请见附件）
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