| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月26日 14:07 |
作者： |
刘惠莹;朱洪波 |
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资源禀赋突出，煤种品质优良。本部的京西矿区是中国五大无烟煤生产基地之一。煤炭主导产品为环保、优质的“京局洁”牌无烟煤，用作冶金烧结具有稀缺性，性价比极具竞争优势。此外，内蒙古高家梁的不粘煤也是良好的环保型动力用煤。
区位优势明显，运输成本较低。公司是我国北方距港口最近的煤炭生产企业，各矿区均有公路、铁路覆盖、与港口接驳，交通非常便利，运输成本较低。同时本部毗邻日韩等亚太地区主要煤炭进口国家，故无烟煤出口拥有得天独厚的运输优势。
煤炭市场化定价确保盈利能力。煤炭销售主要采用国内直销和海外代理模式，煤炭定价的市场化程度相对较高，能在最大程度上体现优质资源的稀缺性。国内煤价依据不同煤种质量及市场区域分别定价，并可根据市场价格变化适时调整。国外煤炭出口合同价与现货价均依据国外煤价水平，经过双方协商谈判确定。煤炭产品定价市场化使公司销售毛利率水平稳居煤炭公司前列，盈利能力十分突出。
出口业务盈利得益于煤价上涨。海外客户对公司无烟煤产品使用具有较强依赖性，历年供货量稳定。无烟煤出口业务盈利贡献主要来自出口煤价上涨。无烟煤由于资源禀赋等原因，价格涨幅一直高于其他煤种。去年公司煤炭出口长协价（含税）为185美元/吨，今年公司出口长协价可达235美元/吨左右，上涨幅度较大。
高家梁、红庆梁煤矿投产延续产量持续增长。内蒙鄂尔多斯600万吨/年产能的高家梁煤矿已经投产，达产后可使公司煤炭产量翻倍。连接矿区的铜匠川铁路和新包神铁路开通后将摆脱目前运输瓶颈的制约，提升吨煤毛利。此外，预备建设的内蒙红庆梁煤矿核定产能为600万吨/年，预计后年投产后，公司煤炭产量可保持持续增长。
盈利预测与投资评级。作为京煤集团下属唯一的煤炭上市平台，公司通过并购进行的外延扩张与战略规划值得市场期待。我们看好其资源的优良品质、产量的大幅增长，出口的价格优势及盈利的成长空间，预计公司2011年—2013年EPS分别为1.44元、1.68元和1.79元，给予未来6个月目标价30.24元，对应2011年市盈率为21倍，维持“买入”的投资评级。
主要风险。（1）汇率变动风险（2）资源税风险（3）产量扩张的经营管理风险
（具体内容请见附件）
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