| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月24日 15:08 |
作者： |
徐晓芳 |
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8月22日，我们组织了公司董秘与机构客户的电话会议交流，重点解读了公司上半年的经营情况，并对未来的经营状况，购物中心、超市、家电连锁等储备项目、房地产项目等投资者关心的问题进行了深入的交流。
投资要点：
主力门店天百大楼和友好商场将保持快速增长：天山百货大楼和友好商场上半年的同店增长分别达到了33%和33.9%。展望2011年全年，预计友好商场的销售收入稳超11亿元，天百大楼可达15亿元；展望2012年，因面积扩充的原因，友好商场的增速还有望保持30%以上；而天百大楼的平效已达5.77万元（15亿收入，2.6万营业面积），继续提高有难度，预计明年的增速20%左右。
异地门店将保持高增长：库尔勒店有望保持高增长：（1）公司有望租赁负一楼经营友好超市，从而使功能更完善，业态组合更完整；（2）3、4层目前招商不足，大量面积用于转租且租金低，随着培育的成熟，将采用联营模式引进更多品牌。
伊犁店：开业几个月来的经营情况超预期，部分商品因供应商备货不足而出现脱销影响了销售。预计明年起不再出现类似情况，营收将保持高增长。
储备项目：1、购物中心：奎屯天百（4.75万平米）、美林小区购物中心（5.1万平米）和阿克苏天百（7.05万平米）将分别于2012年4月、4月和8月开业，预计培育期分别为3年、2年和3年；2、电器：科学大厦电器卖场将于10·1前后开业，伊犁家电家居卖场将于年底陆续开业；3、超市：今年将新增4万平米以上的营业面积。未来，公司超市业务有3000-5000平米之间的标准超市为主。
友好百盛分红将贡献EPS 0.12元：友好百盛上半年含税销售收入4.7亿元，净利润为3,368万元。预计未来百盛的收入增速在10-20%之间。假设2011年百盛的分红率为35%，综合考虑来自去年未分配利润的分红1159万元；则2011年全年分红总额可达3595万元，折合EPS 0.12元。
资金需求大，房地产项目结算动力强：公司资产负债率和财务费用率上升速度加快，在我们的预期之中。汇友地产为合资公司，在结算、实施利润分配前，公司无法支配房地产项目的收入。储备项目对资金的需求决定了公司对加快房地产项目建设和结算的诉求是非常强烈的。
维持“推荐”评级：商业板块营业收入分别为32.61、45.91和60.70亿元，贡献EPS分别为0.35、0.44和0.57元。分部估值法中商业板块2011年估值上调至35倍PE。目标价15.71元，维持“推荐”评级。
风险提示：1、伊犁、阿克苏、奎屯等新门店培育期延长；2、超市、电器连锁严重亏损
（具体内容请见附件）
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