| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2011年06月27日 14:54 |
作者： |
唐佳睿 |
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撰写时间： |
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公告梗概：
公司公告租赁新疆两处物业用于商业零售经营。其中1）伊宁市伊犁铜锣湾D/F/H区租赁面积2.58万平米，用于家电和家居卖场，租期15年6个月（前6个月免租金，首期2011年7月1日计算），共计租金2.03亿元，装修开办等费用5743万元。2）乌鲁木齐市沙依巴克区科学大厦一处，租赁面积3489平米，用于家电卖场，租期15年（外加三个月免租期，2011年6月30日交付）共计租金5957万元，装修开办费用1885万元。
多业态谋求发展，打造大型商业综合体：
公司此次两家租赁物业，均和之前开业或将开业门店相互连接。其中此次伊犁铜锣湾和之前公告伊犁天白国际购物中心相连，未来通过家电和家居卖场业态的补充，将在伊宁地区成为首屈一指的大型商业综合体，奠定伊犁州百货零售的龙头地位。而科学大厦项目紧贴美美友好购物中心，未来在扩大美美百货经营面积的同时，亦丰富了该门店的经营品类和业态格局，提升公司在乌鲁木齐零售龙头的整体竞争力。
单位面积投资额上升较快，短期业绩承受一定压力：
我们注意到近一年公司外延扩张策略积极，目前已公告八个项目（剔除TOP尚城项目），未来两年内将新增建筑面积近25万平米（目前公司百货业态经营面积仅为约13万平米），尤其是今年年底或明年开业的自有物业阿克苏天百以及今年租赁的美林小区购物中心，建面分别为7.05万和5.14万平米，将对公司短期业绩造成一定压力。此外我们认为公司虽然地处新疆垄断优势极为明显，但新疆人均消费水平较低现状也将造成培育期相应也较经济发达地区延长的困局。同时我们注意到近期几处项目的单位面积投资金额上升较快（参见下文表2），对于公司新开门店的培育期也将造成一定压力。
维持中性评级，仍有波段性主题投资机会：
我们维持公司2011-13年EPS分别为0.41/0.46/0.55元的估计，以2010年为基期未来三年CAGR17.4%，认为公司合理价值在12.39元，对应2011年主业30倍市盈率。我们认为新疆板块作为较为热门的主题，未来仍有波段投资机会，但考虑到未来较大体量新门店需一定培育期，造成短期业绩压力，因此仍然维持中性观点不变。
风险提示：
公司新门店培育期过长，规模扩张时管理风险，大股东被要约收购风险。
（具体内容请见附件）
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