| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年08月19日 14:51 |
作者： |
黄文倩;郭海燕 |
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公司近况：
格力近期股价有所回调，反映的市场负面信息包括：1）2季度以来空调出口大幅放缓至单位数增长；2）房地产限购将推广至二三线城市，房地产成交量下降影响家电需求。
上周我们调研了公司，在行业需求放缓的情况下，格力作为空调行业领导者，通过整合市场份额和适度提价，仍然保持高于行业增速，3Q盈利能力的快速回升可待：
1）7-8月排产仍然较满，8月出货增速放缓、但保持稳健增长，出口市场份额持续提升，未来出口市场份额目标30%以上。中央空调增长达到50%的目标。
2）8月新冷年开盘空调普遍提价，3Q盈利能力将明显回升，我们从经销商处了解到，空调出厂价同比上涨10-20%不等。
公司上半年尚余几亿节能空调补贴未收到，将在三四季度逐步入帐，但具体金额取决于政府相关部门清查结果。
发展趋势：
1、本周五格力公开增发过会，9月底有望进入增发程序。我们预计3Q收入和利润同比增长仍在30%以上。
2、我们仍然看好未来2-3年空调内销，三四级市场普及是持续增长动力。8月起内销补库存结束，增长放缓，但我们预计剩余月份及2012年空调内销能够实现10%以上的增长，我们的测算包含了商品房销售下降10%的假设，同时考虑了家电刺激政策退出影响和保障性住房对空调需求的正面拉动。
3、出口增长可能持续放缓，但由于今年格力为整合出口市场份额，出口利润贡献很小，因此对全年盈利预测影响较小。
4、我们预计格力未来2-3年能够保持20%左右的收入和净利润增速。除内销稳定增长外，出口市场份额整合、中央空调快速成长是主要增长动力。
投资建议：
我们维持对公司今年明年盈利预测，预计2011-2013年每股收益为1.84、2.26和2.72元（YoY28%、23%和22%，考虑增发摊薄，假设增发价为22元）。目前股价对应2011-2012年动态市盈率分别为11x和9x，历史估值底部为10x，建议关注行业领导者的相对抗风险性，整合和议价能力保障业绩持续增长，低估值带来足够的投资安全边际。
风险：原材料价格继续大幅上涨；经济和消费者信心大幅下滑。
（具体内容请见附件）
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