| 来源： |
民生证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月12日 14:17 |
作者： |
王莺 |
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一、事件概述
我们调研了格力电器（000651），向公司听取了下半年情况介绍。
二、分析与判断
新冷冻年度开启，预计下半年内销增长25%
相对于竞争对手，公司在新冷冻年度推出更多新品。由于下半年空调销售多来自刚性需求，购买者对价格相对不敏感，结合公司往年下半年销售情况，我们预计今年下半年空调销售增长约为27%（已考虑2010年下半年空调收入同比增长65%的高基数）。我们了解到7月份出货量较好，也未看到有压高经销商8-9月份库存的迹象。具有盈利能力保证的中高端新品，也将支撑下半年整体盈利能力。
中央空调全年预计超过55亿收入，有望增长45%
上半年中央空调（含家用中央空调）收入接近30亿。预计全年收入超过55亿，增幅约45%。尽管增幅低于我们之前的预期，但我们仍看好公司在国内市场份额10%及排名第二的地位，全年市场份额继续上升可能性大。集装箱空调已开发国内外知名航运客户，首先参与国内航线。
出口市场或有压力，增速放缓但将减少公司整体盈利能力的下行风险
尽管公司下半年有南美洲市场支撑销售，但欧美市场目前带来的不确定性使公司和行业都表现一定担忧。由于出口业务对公司几乎不贡献业绩，我们分析，下半年是出口淡季（2010年上半年出口占比24%，下半年出口占比12%）结合公司出口增速适当放缓，将减少公司全年整体盈利能力的下行风险。
全年收入增长仍有望达40%，净利润水平预计6.5%
我们测算，下半年收入仍能保持超过行业的25%同比增长（空调收入增长27%），基于此，全年收入接近850亿，增速接近40%。上半年费用控制的效果明显并将继续在下半年保持，下半年净利润水平将回升至7%以上，预计全年净利率约为6.5%。
我们微调对公司的盈利预测，调增收入并调整盈利水平。2011～2013年EPS分别为1.95元、2.38元与2.89元（不考虑增发），对应当前股价PE为11、9与8倍。维持强烈推荐评级和目标价27元。
（具体内容请见附件）
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