| 来源： |
山西证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月19日 14:37 |
作者： |
梁玉梅 |
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毛利率降低挤压公司业绩，下半年有望回升。上半年，公司实现了营业收入120,208.19万元，同比增长21.83%；实现营业利润为10,236.68万元，同比增长12.30%；归属于母公司的净利润为8028万元，同比增长2.74%。上半年，受第一季度传统行业淡季以及前期组件行业新投入产能集中释放的影响，加之补贴政策的不确定性，德国、意大利等主要光伏市场的需求疲软等因素影响，导致光伏组件价格持续下跌，而上游价格回调时间较晚，造成了公司毛利率下降，由去年的中期的22.11%下降到今年的15.29%。4-5月，下游组件售价降低的压力对上游的影响开始显现，此后多晶硅和硅片价格开始大幅下跌，跌幅均超过了40%，未来将有利于下游组件环节毛利率的回升。
光伏市场有望回暖。自6月份德国宣布弃核并取消补贴削减，全球光伏市场开始复苏。截至二季度末，整个产业链各环节产品均价的跌势趋缓，光伏组件市场需求复苏的迹象明显。在来自德国以及其他快速增长市场需求回暖的刺激下，整个行业光伏组件出货量在2011年第三季度和第四季度将有望连续增长，预计平均增幅可达30%。
近期产能释放较快，打开业绩增长空间。公司原有三条25MW电池片及组件产线，拥有共75MW产能。募投项目“年产75MW晶体硅光伏产品项目”，其中50MW去年已经达产，另外25MW 5月份也已达产。公司总体设计产能已经达到150MW，公司产能弹性较大，实际产能有望达到250MW。公司超募资金项目“年产300MW太阳能电池生产线技术改造项目”预计今年9月可试生产，预计年底公司设计产能达到450MW，实际产能有望达到600MW左右。
积极布局下游电站建设。香港子公司开发实施的位于斯洛伐克的2MW和英国南威尔士的4MW的光伏电站实现了并网发电。截止至6月末公司还有分布于德国、意大利等国家的多个电站尚在接洽中。未来公司还将重点加强对保加利亚等东欧地区的光伏电站开发。如果公司光伏电站项目的规模取得突破，有望成为新的利润增长点。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2011-2013年每股收益为1.01、1.6、1.8，对应目前市盈率分别为21、13、12倍，由于上半年光伏市场的低迷公司估值调整充分，目前看估值水平并不算高，考虑到下半年光伏市场的回暖，给予公司“增持”的投资评级。
投资风险。产能扩张较快造成组件供大于需，价格持续低迷。我们认为下半年光伏市场有望增长30%左右，光伏组件价格有望稳中有升，出现继续下跌的可能性较小。
（具体内容请见附件）
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