| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年08月18日 13:47 |
作者： |
钱炳;郭海燕 |
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撰写时间： |
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2011上半年业绩基本符合预期：
广州友谊上半年实现营业收入21.3亿元，同比增长26%，净利润2.02亿元，同比增长17%，对应每股收益0.56元，占我们全年预测的49.4%。二季度公司门店调整（南宁店、男店和正佳店）
带来一定费用上升（1000万元左右），剔除一次性影响增速至少22%左右。预计下半年调整效果将显现，同时租金上调增厚盈利，全年趋势不变。
同店增长较快，新店经营改善。上半年公司营业收入同比增长25.9%，其中百货业务收入同比增长29.2%，估计同店增速在20%左右。去年开业的男店已基本实现盈利，国金店日均销售也已提升至100万元左右。
2季度门店调整带来一定费用上升，全年向好趋势不改。公司4-5月份对南宁店进行了调整（两层部分封闭，6月起正常经营），调整面积达3000多平方米；正佳店的调整面积也超过1500平方米；同时，还对男店5层的餐饮部分改造，预计8月品牌引入。门店改造调整带来费用上升，但打开公司中长期增长空间。
自有物业商铺租金上调67%，年化增厚净利润5%左右。公司7月底公告将自有物业商铺中的新中国大厦首至三层（7000平方米）租金及费用从6000万元提至1亿元（以后每三年上涨200-300万元），预计9月份生效，租期15年。
我们测算将增厚2012年净利润预测约5%（2011年考虑到9月份开始提租，预计影响幅度在2%左右）。
发展趋势：
展望下半年，门店调整影响将逐步减弱；租金上调将增厚盈利，全年增速仍有保障。
中长期来看，个税起征点上调，中高档品牌商品进口关税有望下降，这些因素均将丰富百货店的产品选择范围，广州友谊将是主要的受益者。
估值和建议：
维持“推荐”评级。公司是“低估值+高档定位”的重点品种，目前2011-2012年市盈率只有20.2和15.5倍，位于板块低端，而明年30%左右的业绩增速有保障（25%原有业务+5%租金上调）。
短期业绩小幅波动可能对市场情绪略有影响，但公司经营趋势向好，专注于纯高档百货的经营，市场定位具备特色，可充分享受我国高端消费市场的发展，值得关注。
（具体内容请见附件）
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