| 来源： |
中邮证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月17日 14:45 |
作者： |
宋凯 |
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公司公布了2011年中报，营业收入12.80亿元，同比增长2.92%；营业利润5.35亿元，同比增长了46.43%；利润总额5.35亿元，同比增长了45.99%；归属于母公司净利润4.50亿元，同比增长了47.34%；扣除非经常性损益后母公司净利润增幅为40.62%。基本每股收益0.69元。
销量下滑，毛利率提升。公司阿胶产品实现营业收入9.92亿元，同比增长了17.33%，毛利率为71.90%，同比上升了2.15个百分点。医药贸易营业收入1.45亿元，同比下降了55.83%，毛利率为6.88%，同比上升了3.86个百分点。今年伊始公司一次性大幅提价60%，出厂价格大幅提升势必会影响产品销量，预计今年全年公司阿胶产品销量处于下滑趋势，业绩提升主要依赖于价格上涨、毛利率提升。
涨价符合公司自身未来规划，销量下滑不必过度担忧。我们认为公司产品大幅提价符合自身的战略规划。未来公司以阿胶块为核心，大力发展上下游相关产业，下游阿胶衍生品将成为未来公司支柱产品，如复方阿胶浆、阿胶枣系列产品、桃花姬（桂圆膏）产品和阿胶原粉等产品，这些产品附加值更高，阿胶的利用率也有所提升，这在目前国内驴皮资源整体紧缺的背景下，是一个正确的战略选择。所以未来阿胶块在公司业务中的比重将逐渐下降，投资者不必过度忧虑其销量的下滑。
未来重点建设商超和医院渠道。目前公司阿胶产品80-90%通过OTC渠道投放，商超和医院渠道将是公司十二五期间重点建设领域，预计未来几年商超和医院渠道的销售收入占比将分别达到30%和20%左右。这与公司将重点开发下游阿胶衍生品战略相辅相成，公司重点开发的阿胶衍生品桃花姬、阿胶枣等保健食品适于通过商超渠道销售。公司的阿胶浆产品除了具有补血功效以外，还能够缓解经受放化疗癌症患者的疲乏综合征，帮助患者完成治疗。我们认为未来商超和医院渠道的开发将带动阿胶下游衍生品的销售增长。
盈利预测与投资评级。我们调整公司2011-2013年每股收益为1.37元、1.82元和2.32元（此前为1.38、1.83和2.41），对应前一交易日股价动态市盈率为35倍、26倍和21倍，作为行业龙头企业，估值比较合理，我们维持公司“谨慎推荐”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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