| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月16日 13:56 |
作者： |
贺平鸽 |
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H1净利同比增长47%，扣非后增39%符合预期
11 H1实现总收入12.80亿元，同比增长2.92%；实现利润总额5.35亿元，同比增长46%；实现归属母公司股东净利润4.50亿元，同比增长47%，EPS 0.69元/股，扣除理财投资收益2888万元后增长39%及EPS0.65完全符合预期。
阿胶价值回归，提价驱动业绩
11年1月，公司提高阿胶块产品出厂价60%，终端价格由596元/公斤上调至954元/公斤。经过连续提价，东阿阿胶逐步符合高端市场定位。根据我们的跟踪测算，公司10年分4次进行提价，11年年初再次提高60%。如果执行顺利，则上半年实际销售均价提高幅度将高达85.5%，全年实际销售均价提高80%。
受阿胶块大幅提价及短期销量大幅下滑影响，上半年阿胶系列实现收入9.92亿元，同比增长16.23%，毛利率上升至71.90%，同比提高2.14个百分点。
复方阿胶浆与保健食品有望保持快速增长
11年公司开始深挖复方阿胶浆的市场潜力，针对性开拓贫血市场，特别是癌性贫血和放化疗后的贫血以及疲乏综合症。5月31日，公司通过向中国抗癌协会捐赠5000万复方阿胶浆和复方阿胶颗粒的方式展开学术推广。保健食品方面，公司上半年对桃花姬等保健食品进行口味改良，并对包装升级。2月份阿胶类保健食品普遍提价20%，而销量继续保持快速增长。后续公司还计划培养其他3~5个高潜力保健品。
风险提示
短期风险：阿胶块销量下降，复方阿胶浆推广低于预期的风险。
看好独特资源与品牌，维持“推荐”评级，一年期目标价54-60元
随着4季度消费旺季到来，阿胶块销量有望逐步恢复，业绩存在弹性空间。暂维持前期11~13EPS1.33/1.70/2.03元的预测，对应PE36/28/23X。公司拥有独特资源与品牌，围绕阿胶进行产品价值回归与产品多方向延伸，战略定位清晰，维持“推荐”评级，一年期目标价54-60元（12E30-33X）。
（具体内容请见附件）
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