| 来源： |
德邦证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月16日 13:43 |
作者： |
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公司于2011年8月16日发布2010年半年报。半年报披露公司在2011年上半年实现营业收入12.80亿元，比去年同期增长2.92%；实现营业利润5.35亿元；实现净利润5.35亿元，其中归属于母公司所有者的净利润为4.50亿元；实现每股收益0.69元。
公司上半年营业收入增长2.92%，根据我们的粗略测算，阿胶块的销量下滑45%，新消费人群的重建速度低于我们的预期。
公司上半年的销售情况从侧面验证了我们之前预测公式的正确性，下半年的销量能否回升关键就看公司下半年的营销能否有所突破；我们仍然相信公司的品牌和营销能力，下半年销量会有恢复性增长，因此维持盈利预测，2011-2013年EPS为1.32，1.76和2.42元，我们会密切关注公司阿胶产品的销量变化情况，持续跟踪。目前保持谨慎态度。
公司上半年营业收入增长2.92%，未达到我们的预期，根据之前的测算，公司阿胶块的销量有大幅度的下滑。说明公司提价策略执行后，新消费人群的重建速度低于预期。
根据我们粗略的测算，2010年上半年阿胶块平均价格在506元，2011年上半年阿胶涨价到954元，从今年上半年的销售收入增幅2.92%来看，公司上半年销量同比下滑了45%左右。2011年一季度营业收入同比增长了10.72%，同样根据该测算方法，可得一季度销量下滑了将近43%。公司第二季度销量下滑了48%。
我们在上一篇报告中就指出了，公司的提价策略可能对销量造成一定的影响，但是我们相信公司具有优秀的品牌资源和强大的营销网络，通过营销策略的调整能够成功将消费人群向高端消费者转移，从目前来看，这一营销策略尚未收到很好的成效，下半年的销售能否恢复就看公司能否在营销上有所突破，成功将新消费人群重建。我们预计，在新的消费人群重建之前，公司下半年阿胶块的提价的可能性不大。
我们认为公司预测公司的营销策略在下半年能够取得很好的成效，销量能够得到恢复性增长，因此暂时维持原来的判断，2011-2013年EPS为1.32，1.76和2.42元，给予38-42倍市盈率，按照公司2011年的盈利预期，公司的合理价值区间在50.05-55.31元。公司8月15日收盘价为48.00元，调整评级为增持。
（具体内容请见附件）
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